20250616-浦银国际证券-中国宏观数据点评_5月消费表现强劲_但投资和生产数据逊于预期_9页_812kb

宏观经济数据点评总结

核心观点

供给端走弱，内需分化

• 消费强劲：5月社零增速超预期反弹至64%，主要受“五一”黄金周、“618”促销及“以旧换新”政策推动。
• 投资疲软：固定资产投资累计同比增速降至3.7%，制造业、基建、房地产投资均下滑。
• 生产下滑：工业增加值增速降至5.8%，制造业出口拖累明显。
• 房地产持续低迷：商品房销售/投资同比持续下滑，房价环比全面转负。
• 通胀仍负：5月CPI同比下降1%，核心CPI边际改善。

政策展望

• 增量政策延后：增量刺激预计推迟至9月，短期内将以已有政策落实为主。
• 财政：财政资金支持最快9月推出（0.5-1.0万亿级），加码专项债发行；促消费政策待观察，包括生育补贴、再贷款支持服务消费。
• 货币：中期内降准50bp、降息10-20bp可能，目前结构性工具有待观察。
• 房地产：供需两端协同发力，包括进一步降息、契税优惠、货币化安置等。

数据亮点与风险

• 消费亮点：通讯器材、家电销量增速大幅提升，部分与短期促销和补贴叠加有关。
• 外需亮点：东盟、欧盟等区域出口增长明显，对美出口受高关税拖累。
• 风险点：房地产进一步恶化、关税再次加码、通胀反弹慢于预期、政策推进不及预期。

数据表现

• 消费：5月社零同比64%，餐饮增速59%，商品零售增速65%。
• 投资：三大类投资同步下滑，房地产投资降幅扩大（-10.7%）。
• 生产：制造业生产同比下滑至6.2%。
• 就业：失业率降至5.0%，显示劳动力市场略有改善。
• 外需：对美出口同比-3.45%。
• 房地产：6月上半月30大中城市销售面积同比-94%。