20170918-申万宏源-北方华创-002371.SZ-A股电子的公司模型和产业假设剖析系列一：大陆半导体设备龙头，先进制程渗透加速_18页-1mb

北方华创（002371）投资分析报告总结

核心内容概览

北方华创是大陆半导体设备龙头，专注于半导体设备制造，包括立式氧化炉、退火炉、LPCVD、清洗机、气体质量流量控制器等。公司通过收购北方微电子，实现了在刻蚀、沉积等关键设备领域的技术突破，成为国内综合实力最强的半导体设备厂商之一。

主要观点

• 行业地位：北方华创是国内半导体设备领域的重要企业，具备较强的技术实力和市场竞争力。
• 业务结构：公司主营业务涵盖半导体设备、电子元器件、锂电设备和真空设备，其中半导体设备是核心业务。
• 成长潜力：国内半导体设备市场前景广阔，预计未来3年国内晶圆厂资本支出将达3932亿元，公司有望受益于行业增长。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司收入分别为23.98亿、28.94亿和38.30亿，归母净利润分别为1.56亿、2.14亿和3.34亿，对应PE分别为85x、62x和40x。
• 估值合理性：相较于A股可比公司（如联得装备、精测电子和智云股份），公司当前估值合理。

关键信息

市场数据

• 收盘价：28.55元
• 一年内最高/最低：37/21.67元
• 市净率：4.0
• 息率：0.08
• 流通A股市值：9997百万元
• 上证指数/深证成指：3353.62/11063.10

基础数据

• 每股净资产：7.06元
• 资产负债率：52.03%
• 总股本/流通A股（百万）：458/350
• 流通B股/H股（百万）：-/-

财务数据及盈利预测

投资评级与估值

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 估值对比：参考A股可比公司，2018年PE均值为29.4x，PB均值为5.97x，北方华创估值合理。

业务拆分与核心假设

半导体设备

• 2017~2019年收入增速分别为43.9%、41.52%和47.43%
• 2017年主要驱动力为LED产业投资加速
• 整体毛利率维持在41%左右

电子元器件

• 2017~2019年收入增速分别为15%、9%和9%
• 毛利率稳定在45%左右

锂电设备

• 2017~2019年收入增速分别为55%、35%和40%
• 下游新能源趋势明确，但2017年供给增加，增速有所下调

真空设备

• 2017~2019年收入增速分别为300%、-30%和0%
• 2017年真空设备订单较多，增速较快，但2018~2019年受周期性影响疲弱

风险提示

• 核心产品量产线渗透缓慢
• 14nm核心设备研发进展缓慢

有别于大众的认识

• 产业核心需求：基于全球供应链景气分析，对公司所面对市场的空间有更细致的认识。
• 全球数据支持：盈利预测基于IDC、Dramexchange、ihs等全球数据，提升预测的准确性。
• 季度盈利跟踪：提供唯一的季度盈利预测，便于投资者判断预期差。

股价表现的催化剂

• PVD/CVD/Etch 28/14nm核心产品加快量产线销售

关键假设点

• 公司产能能够满足需求
• 下游需求空间足够支持未来10年的高速成长

财务摘要

合并资产负债表

合并现金流量表

重要财务指标

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司具备成长潜力，受益于国内半导体设备市场扩张及政策支持，估值合理，且存在多种催化剂，包括产业组织变化、政策推动及公司治理改善。

估值指标

• PE：85x、62x、40x
• PB：4.0x、3.7x、3.4x
• EV/Sale：6.1x、5.1x、3.9x
• EV/EBITDA：-69.2x、-136.8x、183.2x

结论

北方华创作为国内半导体设备龙头，具备良好的成长前景和盈利能力，其估值合理，未来3年将受益于国内半导体设备市场的快速增长。我们给予“增持”评级，建议投资者关注其在半导体设备领域的持续发展及核心产品进入量产线的进展。