20170918-申万宏源-北方华创-002371.SZ-A股电子的公司模型和产业假设剖析系列一_大陆半导体设备龙头_先进制程渗透加速_18页_1mb

北方华创（002371）投资报告总结

核心内容概述

北方华创是大陆半导体设备领域的龙头企业，专注于半导体设备制造，包括刻蚀、沉积、清洗等关键设备，并在泛半导体领域（如光伏、锂电池）也有布局。公司于2017年9月18日首次被覆盖，给予“增持”评级。

主要观点

• 业务结构：公司主营业务涵盖半导体设备、电子元器件、锂电设备和真空设备。其中，半导体设备是核心业务，占比最高。
• 成长性：公司预计在2017~2019年将实现显著增长，尤其是半导体设备业务，预计收入增速分别为43.9%、41.52%和47.43%。
• 盈利预测：预计2016~2018年公司收入分别为23.98亿元、28.94亿元和38.30亿元，归母净利润分别为1.56亿元、2.14亿元和3.34亿元，每股收益分别为0.34元、0.47元和0.73元。
• 估值分析：当前股价对应的2016~2018年PE分别为85倍、62倍和40倍，低于可比公司均值（2018年PE均值为29.4倍），但考虑到半导体设备国产替代空间大，公司估值被认为合理。
• 催化剂：公司核心产品（如PVD/CVD/Etch）加速进入量产线，以及国内晶圆厂资本支出的持续增长，将对公司未来业绩形成有力支撑。

关键信息

市场数据

• 2017年9月15日收盘价：28.55元
• 一年内最高/最低价：37元/21.67元
• 市净率（P/B）：4.0倍
• 息率（分红/股价）：0.08
• 流通A股市值：9997百万元
• 上证指数/深证成指：3353.62/11063.10

基础数据

• 每股净资产（2017年6月30日）：7.06元
• 资产负债率：52.03%
• 总股本/流通A股（百万）：458/350
• 流通B股/H股（百万）：-/-

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元/股）	PE（倍）
2016	1,622	93	0.20	143
2017H1	1,045	53	0.12	-
2017E	2,398	156	0.34	85
2018E	2,894	214	0.47	62
2019E	3,831	334	0.73	40

可比公司估值

公司代码	公司名称	2018年PE（倍）	2018年PB（倍）
300545	联得装备	45.5	7.7
300567	精测电子	36.8	6.2
300097	智云股份	21.4	4.2
均值	-	44.2	7.44

业务增长假设

• 半导体设备：2017~2019年收入增速分别为43.9%、41.52%、47.43%
• 电子元器件：2017~2019年收入增速分别为15%、9%、9%
• 锂电设备：2017~2019年收入增速分别为55%、35%、40%
• 真空设备：2017~2019年收入增速分别为300%、-30%、0%

产业背景与前景

• 国内半导体设备市场空间巨大，2016~2018年国内晶圆厂资本支出预计达3,932亿元。
• 半导体设备国产替代空间远大于显示面板设备，北方华创具备较强的技术实力和市场潜力。
• 公司正在推进多个募投项目，如北方微电子设备扩产项目，预计提升产能，推动业绩增长。

风险提示

• 核心产品量产线渗透缓慢
• 14nm核心设备研发进展缓慢

有别于大众的认识

• 基于全球供应链和产业趋势的深入研究，提供更精准的产业需求和增长逻辑
• 采用详尽的全球数据（如IDC、Dramexchange、ihs）进行分析
• 提供市场唯一的季度盈利预测，便于投资者判断预期差

投资建议

• 评级：增持（Outperform）
• 理由：公司处于半导体设备国产替代关键阶段，未来3年将受益于在建晶圆厂投产，具备持续增长的催化剂
• 估值：当前PE（2018）为62倍，低于可比公司均值，具备投资价值

附注

• 报告由申万宏源研究发布，分析师为王谋
• 报告基于已公开信息，不保证其准确性或完整性
• 投资决策需结合个人实际情况，不应仅依赖本报告评级

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资料来源：申万宏源研究、Wind、公司公告