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报告总结：龙源电力深度研究

投资逻辑

龙源电力作为全球最大风电运营商，通过“以大代小”技改挖掘存量项目内生增长潜力，潜在增加载机约9GW；背靠国家能源集团，利用新能源转型实现外延增长30GW；平价时代通过风机降本增效，提升项目IRR和盈利能力。

公司概况

截至2022年底，龙源电力风电控股装机容量突破26000MW，占A+H股新能源上市公司首位。公司深 入实施“海陆统筹、南北共进”战略，聚焦绿电业务，火电占比降至6%，现金流和资产结构优越。

增长潜力

• 内生增长：“以大代小”技改可带来约9GW装机增量，提升发电量效率，主要受益于东南沿海和外送通道优势。
• 外延增长：国家能源集团承诺注入20GW风电资产，公司承担集团新能源新增装机40%，约30GW；海上风电布局加速，海风装机市占率约85%。
• 政策支持：能源清洁化转型加速，国家补贴政策推动绿电行业高增长，目标到2025年新能源装机大幅提升。

盈利预测与估值

国金证券预测2023-2025年净利润分别为80/91/102亿元，EPS 0.96/1.09/1.22元，给予2023年10倍PE，目标价1050港元，评级“买入”。

风险提示

• 自然条件不及预期（如风资源不足）。
• 补贴发放延迟或减值计提超预期。
• 特高压建设慢于预期，影响项目消纳。
• 上网电价下滑或辅助服务成本上升。
• 机组故障或运维成本超预期。