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UMP (722 HK) 行研报告总结

核心内容

UMP 是香港领先的综合医疗服务提供商，拥有约 13.1% 的市场份额，并正在扩展其服务至北京和上海。公司发布了 FY16 财报，显示销售额同比增长 13.7% 至 4.56 亿港元，但净利润因一次性支出而同比下降 84% 至 670 万港元。公司提出每股 0.02 港元的最终股息，股息收益率为 1.7%。报告重申对 UMP 的“买入”评级，并设定目标价为 2.00 港元，基于 25 倍 FY17E 市盈率。

主要观点

• 财务表现：UMP 在 FY16 实现了稳健的销售增长，但受一次性费用影响，净利润大幅下滑。公司预计 FY17E 和 FY18E 净利润将分别增长至 6200 万港元和 8800 万港元。
• 业务扩展：UMP 在北京和上海计划开设多个医疗中心和诊所，包括 Fortune Plaza 诊所、Wangjing SOHO 诊所、Shunyi Wenyu 医疗中心和 Beijing Eaton 医疗中心。预计这些业务将在 2017 年上半年陆续运营。
• 战略合作：UMP 引入 NWS Holdings（659 HK）作为其在北京的第二家合资伙伴，NWS 持有 20% 的股份，投资 5500 万人民币。此举有助于 UMP 利用 NWS 的经验和资金，加速其在中国市场的扩张。
• 估值与盈利预期：基于 FY17E 的 25 倍市盈率，目标价设定为 2.00 港元，与行业同行持平。公司预计 FY17E 和 FY18E 的每股收益（EPS）分别为 0.079 港元和 0.112 港元。
• 现金流与分红：公司预计 FY17E 的经营现金流将显著增长，支持其分红政策。目前公司持有 2.61 亿港元的净现金，无杠杆，具备良好的财务状况。
• 风险提示：PRC 业务扩张可能比预期慢，是主要风险之一。

关键信息

财务数据

• 市场表现：
  • 最新股价：1.22 港元
  • 目标价：2.00 港元（+63.9%）
  • 前目标价：2.02 港元
• 关键财务指标：
  • FY16 销售额：4.56 亿港元
  • FY16 净利润：670 万港元
  • FY17E 预计净利润：6200 万港元
  • FY18E 预计净利润：8800 万港元
  • FY17E 每股收益：0.079 港元
  • FY18E 每股收益：0.112 港元
  • FY17E 股息（DPS）：0.024 港元
  • FY18E 股息（DPS）：0.034 港元
  • FY17E 净利润率：11.7%
  • FY18E 净利润率：13.7%
  • FY19E 净利润率：17.8%
• 估值指标：
  • FY16 市盈率（P/E）：120.8 倍
  • FY17E 市盈率（P/E）：15.4 倍
  • FY18E 市盈率（P/E）：10.9 倍
  • FY19E 市盈率（P/E）：6.7 倍
  • FY16 市净率（P/B）：2.2 倍
  • FY17E 市净率（P/B）：2.0 倍
  • FY18E 市净率（P/B）：1.7 倍
  • FY19E 市净率（P/B）：1.4 倍
• 运营指标：
  • FY16 患者访问量增长 10% 至 140 万次
  • FY16 平均服务价格（ASP）增长 3.8% 至 323 港元
  • FY16 调整后的 EBITDA 增长 16.7% 至 6100 万港元

业务扩展计划

• 上海业务：
  • UMP Xintiandi 医疗中心（黄浦区）：2016 年 7 月开业
  • 上海 Eaton 医疗中心（徐汇区）：2016 年 12 月翻新并开业
  • 上海浦东医疗中心：预计在 FY17E 开业
• 北京业务：
  • Fortune Plaza 诊所（朝阳区）：2016 年 10 月开业
  • Wangjing SOHO 诊所（朝阳区）：预计在 1Q17E 开业
  • Shunyi Wenyu 医疗中心（顺义区）：预计在 1Q17E 开业
  • 北京 Eaton 医疗中心（东城区）：预计在 1Q17E 翻新并开业

战略合作

• NWS Holdings：以 5500 万人民币投资 UMP 北京业务 20% 的股份，提升其在北京业务的估值至约 3.24 亿港元，占公司当前市值的三分之一。
• Phoenix（1515 HK）：其在 BJ JV 中的持股比例将从 50% 减少至 30%，以实现协同效应。

财务状况

• 净现金流：公司预计 FY17E 的经营现金流为 9400 万港元，FY18E 为 10000 万港元，FY19E 为 13900 万港元。
• 净现金：截至 FY16，公司持有 2.61 亿港元净现金，无债务，具备较强的财务灵活性。
• 盈利能力：公司预计 FY17E 的净利率为 11.7%，FY18E 为 13.7%，FY19E 为 17.8%。

估值与市场比较

• 市盈率：FY17E 的市盈率（P/E）为 15.4 倍，与行业平均相比处于合理区间。
• 市净率：FY17E 的市净率（P/B）为 2.0 倍，FY18E 为 1.7 倍，FY19E 为 1.4 倍。
• 股息收益率：FY16 为 1.6%，FY17E 为 2.0%，FY18E 为 2.8%，FY19E 为 4.5%。
• 市场地位：UMP 是香港领先的综合医疗服务提供商，拥有广泛的业务网络和良好的盈利能力。

总结

UMP 在 FY16 实现了销售增长，但净利润受一次性费用影响而大幅下降。公司正在积极扩展其在中国市场的业务，特别是北京和上海。引入 NWS Holdings 作为合作伙伴有助于其在北京的业务发展。报告重申“买入”评级，基于 FY17E 的 25 倍市盈率，目标价为 2.00 港元。公司具备良好的财务状况，净现金流充足，且有望在未来几年内实现盈利增长。主要风险在于 PRC 业务扩张速度可能不及预期。