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Harmonicare (1509 HK) 行研报告总结

核心内容

Harmonicare 是中国最大的私立妇产专科医院集团，目前在中国运营 11 家医院，其中前五家分别位于北京、重庆、广州、深圳和武汉。公司近期发布 1H16 财报，显示收入和核心净利润均出现下滑。

主要观点

• 业绩表现：1H16 收入同比下降 3.4% 至 4.298 亿元人民币，核心净利润同比下降 50% 至 2600 万元人民币，低于预期。
• 原因分析：
  • 北京、深圳和福州现代医院因妇产收入占比高，表现优于其他医院，但整体仍受 Baidu Weizexi 事件影响。
  • 医院转型（从妇产到产科）延迟，影响收入增长。
  • 由于 Baidu 合同为一年期，广告费用减少导致经营杠杆减弱。
  • 行政成本上升，因聘请内部控制顾问和合规顾问进行 JCI 认证。
• 财务调整：下调 FY16/17E 每股收益（EPS）分别为 23.7% 和 34.0%，收入预测分别下调 0.2% 和 12.8%。
• 估值调整：目标价（TP）从 HK$5.30 调整为 HK$4.00，基于 25 倍 FY17E 的市盈率（P/E）。
• 风险提示：Baidu Weizexi 事件负面影响可能比预期短，新医院开业速度可能快于预期。

关键信息

财务数据

• 股价：HK$4.20
• 目标价：HK$4.00（下调 4.8%）
• 市值：HK$3,185.36 万港元
• 流通股：758.42 亿股
• 财务指标：
  • GPM：FY16E 为 48.4%，FY17E 为 46.6%
  • 净利率：FY16E 为 9.4%，FY17E 为 9.1%
  • 经营利润率：FY16E 为 11.7%，FY17E 为 10.1%
  • 每股收益（EPS）：FY16E 为 HK$0.162，FY17E 为 HK$0.158
  • 每股分红（DPS）：FY16E 为 HK$0.066，FY17E 为 HK$0.065

业务表现

• 医院收入：北京、深圳、福州现代医院收入同比增长 30%、18% 和 11%，而其他医院收入下降 15%-20%。
• 门诊与住院：门诊量保持稳定，住院量下降 8%。
• 平均服务价格（ASP）：略有下降，约 2%。

财务预测调整

• 收入：FY16E 调整为 9.37 亿元人民币，FY17E 调整为 10.70 亿元人民币。
• 净利润：FY16E 调整为 9900 万元人民币，FY17E 调整为 9700 万元人民币。
• 经营现金流（OCF）：FY16E 为 1.28 亿元人民币，FY17E 为 1.37 亿元人民币。

财务结构

• 资产负债表：总净资产 FY16E 为 1.439 亿元人民币，股东权益 FY16E 为 1.439 亿元人民币。
• 现金：FY16E 为 9.35 亿元人民币，FY17E 为 8.01 亿元人民币。
• 负债：长期债务 FY16E 为 0，短期负债 FY16E 为 4.51 亿元人民币。

同业对比

• 市盈率（P/E）：FY16E 为 26.0 倍，FY17E 为 26.6 倍。
• 市净率（P/B）：FY16E 为 1.8 倍，FY17E 为 1.7 倍。
• EV/EBITDA：FY16E 为 25.1 倍，FY17E 为 20.4 倍。

结论

Harmonicare 被下调至“持有”（HOLD）评级，主要由于医院转型过程中的延迟及妇产医院需求减弱。尽管公司核心业务表现稳定，但整体业绩受到 Baidu Weizexi 事件影响，需关注其恢复能力和新医院的运营表现。