20160724-东英亚洲证券-联合医务-00722.HK-Leading_corporate_healthcare_solution_platform_provider_39页_1mb

文档总结

核心内容

UMP（722 HK）是香港领先的综合企业医疗服务提供商，拥有13.1%的市场份额。公司计划将其成功模式扩展至北京和上海，以抓住中国快速增长的企业医疗服务市场机遇。报告对UMP的业务模式、市场前景、财务预测及潜在风险进行了详细分析，并给出了买入评级。

主要观点

• 市场地位：UMP是香港第二大企业医疗服务提供商，拥有611个服务点，其中42个为自有的医疗中心。
• 业务模式：UMP通过企业医疗服务和临床医疗服务两个板块获取收入。企业医疗服务由611个服务点提供，占销售的66%，经营利润率10.6%；临床医疗服务由42个自有的医疗中心提供，占销售的34%，经营利润率13.4%。
• 财务预测：预计UMP在2017财年和2018财年分别实现净收入63亿港元和87亿港元，每股股息（DPS）分别为0.008港元和0.011港元。
• 中国扩张策略：
  • 北京：与Phoenix Healthcare Group成立合资公司，计划在3年内开设不少于10个医疗中心，初期投资较大，预计回报周期为4-5年。
  • 上海：计划在3-5年内开设不少于10个医疗中心，采用轻资产模式，与 Chow Tai Fook 和其他开发商及私募基金合作，降低初始投资并提高灵活性。
• 潜在增长：中国商业医疗保险预计从2015年到2019年将实现35.4%的年复合增长率，企业医疗服务需求强劲，UMP有望受益。
• 政策支持：北京和上海政府鼓励分级诊疗制度，放松多点执业限制，有助于提升初级医疗服务的需求和供给。
• 风险提示：新诊所开业可能面临延迟，且新业务的盈利周期较长。

关键信息

财务数据

• 当前股价：1.27港元
• 目标价：2.02港元（+59%）
• 财务预测：
  • FY17E：净收入63亿港元，净利润63.3亿港元
  • FY18E：净收入87亿港元，净利润87.1亿港元
  • 每股收益（EPS）：FY17E为0.081港元，FY18E为0.111港元
  • 股息（DPS）：FY16E为0.002港元，FY17E为0.008港元，FY18E为0.011港元
  • 经营现金流：FY15年约为44亿港元，截至2015年底，净现金为350亿港元

业务扩张

• 北京：
  • 与Phoenix Healthcare Group成立50-50合资企业
  • 计划在2016年下半年开设3个医疗中心，3年内开设不少于10个
  • 医疗中心类型包括旗舰中心、牙科中心、体检中心
  • 预计初期投资为4400万至6250万港元
• 上海：
  • 计划在2016年7-8月开设首个医疗中心
  • 采用轻资产模式，与Chow Tai Fook和其他开发商、私募基金合作
  • 未来3-5年内开设不少于10个医疗中心

市场前景

• 中国初级医疗服务市场：预计2018年北京和上海的初级医疗服务就诊人数分别为10300万和12300万，是香港市场的1.6倍和1.9倍
• 保险密度：中国保险密度远低于美国、日本和香港，商业医疗保险预计快速增长
• 政策支持：政府鼓励分级诊疗和多点执业，提升初级医疗服务需求

估值与评级

• 估值：基于25倍FY17E市盈率，目标价为2.02港元
• 评级：买入（BUY）

附录信息

• 附录I - 股东结构：Sun Yiu Kowng 持股33.12%
• 附录II - 管理层简介：Chloe Liu 和 Yuji Fung 为报告撰写人
• 附录III - 香港及中国医疗行业：中国医疗行业增长潜力大，政策支持明显
• 附录IV - 北京和上海公共保险背景：政策推动医疗改革，鼓励初级医疗服务发展
• 附录V - 香港、北京、上海企业客户情况：企业客户在医疗保险市场中占有重要地位，预计未来增长

潜在催化剂

• 潜在股息政策启动
• 北京和上海业务的顺利扩张和盈利
• 中国商业医疗保险市场的快速增长

风险提示

• 新诊所开业延迟
• 新业务盈利周期较长，需时间实现盈亏平衡

总结

UMP凭借其在香港的企业医疗服务市场领先地位，正积极拓展至北京和上海，以抓住中国医疗行业增长机遇。公司采用不同的业务模式，北京为资本密集型，上海为轻资产型，预计未来3-5年将显著提升市场份额。报告认为UMP具备良好的增长潜力，给予买入评级，并设定了合理的目标价。