生物医药行业：估值仍处底部区间，当前位置全面看多医药板块，医疗服务、中药、血制品表现亮眼-20230507-德邦证券-72页_2mb

医疗服务、中药、血制品表现亮眼

核心内容

医药板块在2022年经历深度回调，但2023年初至4月底整体略有上涨，TTM估值为24.4倍，仍处于底部区间。A股医药公司总市值为7.5万亿元，占A股总市值的7.9%，板块市值处于低位水平。公募基金对医药板块的持仓比例为10.8%，环比下降0.2pct，但医药主题基金对医药持仓占比达35.8%，成为医药持仓主力。医药板块整体配置仍处低配状态，但具备较高性价比。

主要观点

• 二级市场表现：医药板块估值处于底部，具备配置价值。
• 行业宏观数据：2022年医药制造业收入同比下降0.6%，利润下降31.6%；2023Q1行业相对改善。
• 子板块分化：医疗服务、中药、血制品等细分领域表现突出，而化学制剂、医疗器械等板块则出现分化。

关键信息

1. 二级市场：估值仍处底部，配置性价比高

• 医药指数：2022年全年回调约19%，2023年初至4月底略有上涨。
• 医药市值：截至2023年3月31日，A股医药公司总市值为7.5万亿元，占A股总市值的7.9%。
• 公募持仓：2023Q1医药重仓合计市值为3330亿元，占公募基金总重仓的10.8%，环比下降0.2pct；医药主题基金对医药持仓1193.1亿元，占比35.8%，环比上升0.9pct。
• 重仓股分布：前十大重仓股中，CXO、医疗器械、疫苗、中药等均有分布。

2. 行业宏观数据：22年受疫情影响，23Q1相对改善

• 医药制造业收入：2022年累计收入达2.9万亿元，同比下降0.6%；2023Q1收入同比增长6%。
• 医药制造业利润：2022年累计利润为4288.7亿元，同比下降31.6%；2023Q1利润同比增长22.9%。

3. 各子板块表现

3.1 CXO

• 业绩表现：2022年营收1018.7亿元，同比增长54%；归母净利润223.1亿元，同比增长53.6%。
• 2023Q1表现：营收247.5亿元，同比增长13.7%；归母净利润50.1亿元，同比增长23.1%。
• 盈利能力：2022年毛利率38.6%，净利率21.9%。
• 德邦观点：CXO行业高增长趋势明确，建议关注药明康德、凯莱英等龙头企业。

3.2 化学制剂

• 业绩表现：2022年营收3507.4亿元，同比增长3.9%；归母净利润224.3亿元，同比下降7.7%。
• 2023Q1表现：营收917亿元，同比增长6%；归母净利润84.3亿元，同比增长22.9%。
• 盈利能力：2022年毛利率48.31%，净利率6.4%。
• 德邦观点：化药板块复苏趋势明确，建议关注低估值反转的标的。

3.3 中药

• 业绩表现：2022年营收3407.7亿元，同比增长4.3%；归母净利润249.0亿元，同比下降14.4%。
• 2023Q1表现：营收995.1亿元，同比增长14.9%；归母净利润132.7亿元，同比增长50.1%。
• 盈利能力：2022年毛利率44.9%，净利率7.3%。
• 德邦观点：中药板块在政策支持下表现亮眼，建议关注国企改革与中药创新药。

3.4 医疗服务

• 业绩表现：2022年营收577.2亿元，同比增长4.7%；归母净利润22.5亿元，同比下降24.6%。
• 2023Q1表现：营收162.8亿元，同比增长25%；归母净利润14.5亿元，同比增长416.6%。
• 德邦观点：后疫情时代医疗服务复苏强劲，眼科赛道表现突出。

3.5 生物制品

• 业绩表现：2022年营收1318.0亿元，同比增长11.8%；归母净利润281.2亿元，同比下降15.8%。
• 2023Q1表现：营收334.5亿元，同比增长11.4%；归母净利润80.4亿元，同比下降5.2%。
• 德邦观点：生物制品板块在疫情后逐步恢复，疫苗与血制品表现亮眼。

3.5.1 疫苗

• 业绩表现：2022年营收657.5亿元，同比增长19.3%；归母净利润140.4亿元，同比减少24.6%。
• 2023Q1表现：营收168.7亿元，同比增长13.3%；归母净利润39亿元，同比减少2%。
• 德邦观点：常规疫苗接种复苏，关注HPV疫苗、13价肺炎疫苗等放量节奏。

3.5.2 血制品

• 业绩表现：2022年营收211.8亿元，同比增长15.3%；归母净利润49.7亿元，同比增长15.8%。
• 2023Q1表现：营收55.1亿元，同比增长27.5%；归母净利润16.0亿元，同比增长40.6%。
• 德邦观点：血制品行业有望供需两旺，关注天坛生物、华兰生物等。

3.6 医疗器械

• 业绩表现：2022年营收2967.6亿元，同比增长23.8%；归母净利润794.2亿元，同比增长20.6%。
• 2023Q1表现：营收527.7亿元，同比下滑45.1%；归母净利润103.9亿元，同比下滑71.7%。
• 德邦观点：医疗器械板块在疫情后逐步恢复，建议关注医疗设备与常规耗材。

3.6.1 医疗设备

• 业绩表现：2022年营收823.4亿元，同比增长12.3%；归母净利润191.1亿元，同比增长18.8%。
• 2023Q1表现：营收225.9亿元，同比增长23.2%；归母净利润51.0亿元，同比增长28.0%。
• 德邦观点：医疗设备持续高景气，建议关注迈瑞医疗、联影医疗等。

3.7 医药商业

• 业绩表现：2022年营收8406.2亿元，同比增长6.4%；归母净利润122.8亿元，同比下降17.4%。
• 2023Q1表现：营收2320.5亿元，同比增长13.7%；归母净利润41.7亿元，同比增长7.5%。
• 德邦观点：医药流通板块恢复性增长，零售药店趋势向好。

3.8 科研服务

• 业绩表现：2022年营收131.6亿元，同比增长24.2%；归母净利润21.6亿元，同比下降20.0%。
• 2023Q1表现：营收26.5亿元，同比下降15.6%；归母净利润2.3亿元，同比下降72.6%。
• 德邦观点：科研服务稳定增长，静待工业端出现拐点。

风险提示

• 集采执行范围进一步扩大
• 竞争格局恶化风险
• 行业整体增速不及预期