20240720-浙商证券-债市专题研究_财政发力与_双降_预期的对垒_9页_533kb

浙商证券债券市场专题研究报告总结

核心观点
短期债市或维持震荡，建议关注10年国开债；长期利率延续区间震荡。

1. “弱现实，强预期”交易逻辑

经济现实：

• 2024年上半年GDP累计同比5%，实现5%目标需下半年保持5%增长。
• 4季度GDP当季同比预期为507%、486%、491%，需政策发力。

预期博弈：

• 政治局会议强调“实现全年目标”，提升政策预期，市场进入“弱现实、强预期”阶段。
• 债市多空博弈加剧，看空情绪与看多逻辑共存。

2. 财政发力提速

专项债发行：

• 2024年1-6月地方新增专项债仅发行149万亿，不到全年390万亿的40%。
• 三季度或成新增专项债发行窗口期，增速可能回升，缓解当前资产荒。

3. 央行借券与“双降”预期

借券操作影响：

• 央行借券操作量级有限（日均成交规模上千亿，借券操作百亿以内），对债市扰动可控。
• 信息披露方式或采取月度公布，市场感知依赖央行公告。

政策调整趋势（“双降”）：

• 货币政策需配合财政发力：降准对冲流动性压力，降息打开空间，尤其是汇率因素缓和后。
• 后续路径：
  • 降准可能对冲MLF缩量续作和专项债发行带来的流动性消耗。
  • 调降5年期LPR支持房地产，配合财政发力。

4. 短期建议与风险提示

短期：

• 关注10年国开债，超长端国债收益率下限“锁死”。
• 市场看多情绪叠加“双降”预期，建议偏多操作。

中长期风险：

• 地方政治局会议精神若超预期，可能扰动债市，导致长端利率震荡加剧。
• 宏观政策超预期变更、机构行为不确定性（如一致动作形成负反馈）。

看法总结

当前债市在“弱现实”之下内生下行动力不足，政策预期变化是主要变量，长期利率可能在政策间震荡运行。操作上可参与10年国开债短多机会，中长期需谨慎。

分析师及免责声明
相关内容由浙商证券股份有限公司发布，报告有版权，发布日期2024年7月20日。市场有风险，报告仅供参考，请投资者独立决策。