20220804-万联证券-邮储银行-601658.SH-首次覆盖_经营稳健_关注结构优化和效率提升_15页_1mb

邮储银行首次覆盖总结

核心内容

邮储银行（601658）作为一家具有独特“自营+代理”模式的国有大型商业银行，凭借其庞大的网点体系和稳定的负债端来源，展现出较强的市场竞争力和业务发展潜力。本文从其业务模式、资产结构、盈利状况、投资策略及风险提示等方面进行了全面分析，认为其具备长期投资价值。

主要观点

1. 独特的“自营+代理”模式

• 邮储银行与邮政集团合作，构建了“自营+代理”的运营模式，截至2021年末，其网点总数达3.96万个，代理网点占比达80.2%。
• 该模式为邮储银行提供了稳定的负债来源，存款占总负债比重达96%，远高于其他国有大行的77%。
• 代理模式也带来较高的业务及管理费用占比，达59%，其中储蓄代理服务费占业务及管理费用的47.4%。

2. 资产结构特点

• 截至2021年末，邮储银行表内贷款占总资产比重为49.5%，低于国有大行平均水平（55.9%），但高于金融投资占比（34.5%）。
• 个人贷款占贷款总额比重为58.2%，其中按揭贷款占比达57.8%，消费贷和小额贷款分别占13.2%和24.4%。
• 个人贷款的不良生成率仅为0.92%，显著低于公司贷款的0.28%，资产质量优异。
• 抵质押贷款占比达60.2%，进一步保障了资产安全性。

3. 零售业务表现突出

• 零售业务收入贡献度达69.6%，显著高于其他国有大行。
• 零售客户数量庞大，截至2021年末，服务个人客户6.37亿户，其中VIP客户达4262.98万户。
• 个人客户资产（AUM）达12.53万亿元，同比增长11.4%，非保本理财占比仅为7.3%。

4. 盈利预测与估值

• 2022年-2024年，邮储银行营收同比增速预计为9.85%、10.01%和13.92%，净利润增速分别为14.4%、14.58%和15.34%。
• 对应的每股收益（EPS）分别为0.87元、1.01元和1.18元。
• 按照8月2日收盘价4.58元/股，对应的PB估值分别为0.61倍、0.56倍和0.50倍，PE估值分别为5.25倍、4.54倍和3.9倍。
• 当前估值较低，未来基本面改善预期明确，给予公司增持评级。

关键信息

负债端优势

• 存款占负债比重达96%，主要来源于个人零售存款，占比88%。
• 活期率仅为34%，低于可比同业，但整体负债成本与其他国有大行基本持平。

净息差表现

• 截至2021年末，邮储银行净息差为2.36%，高于国有大行均值2.01%。
• 若剔除储蓄代理费用，净息差降至1.58%，仍保持相对优势。

风险提示

• 疫情对经济的持续影响可能冲击银行资产质量。
• 宏观经济环境、货币政策及监管政策的变化将对银行经营产生重要影响。
• 若“自营+代理”模式发生调整，可能对财务状况和经营业绩带来不利影响。

结构优化与效率提升

• 当前信贷占比相对较低，但仍有提升空间，未来有望通过支持乡村振兴、小微企业等政策推动信贷增长。
• 零售业务在现有客户基础上仍有深度挖掘空间，手续费收入增速有望维持在13%以上。
• 随着负债端优化，负债成本可能进一步下降，推动整体盈利能力提升。

投资建议

• 增持评级：基于当前较低估值和未来基本面改善预期。
• 预计未来三年，公司营收和净利润将稳步增长，净息差有望保持稳定，手续费收入将实现较快增长。

总结

邮储银行凭借其独特的“自营+代理”模式，构建了强大的网点体系和稳定的负债端来源，资产质量优异，零售业务占比高，盈利潜力大。尽管存在较高的业务及管理费用占比，但其盈利预测乐观，估值处于低位，未来基本面改善预期明确，具备长期投资价值。