20160806-中投证券-霞客环保-002015.SZ-分布式龙头_打造全产业链智慧能源平台_24页_1mb

霞客环保（002015）详细总结

核心内容

霞客环保通过借壳上市的方式引入协鑫有限的能源资产，成为一家集能源生产、输配、销售和用户侧服务于一体的“互联网+”智慧能源服务公司。协鑫有限在天然气、生物质、燃煤热电联产、风力发电和垃圾发电等领域均有布局，其中天然气发电占公司总装机容量的71%，成为未来发展的重点。公司通过定增募集40亿元用于清洁能源项目和能源服务体系建设，目标是打造综合性能源互联网平台。

主要观点

• 借壳上市与资产注入：公司通过发行股份购买协鑫有限100%股权，同时募集配套资金约40亿元，用于能源服务和清洁能源项目。协鑫集团作为大股东，将带来丰富的清洁能源资产和业务协同效应。
• 分布式天然气为核心：公司加大分布式天然气项目布局，未来受益于气价下调和清洁能源替代趋势，预计总装机容量将提升至3390MW，权益装机容量达2768MW。
• 能源互联网布局：公司通过收购苏州智光切入能源需求侧管理，建设能源互联网云平台，形成“能源生产—能源输配—能源销售—能源用户侧服务—能源云平台”一体化的智慧能源平台。
• 售电侧改革机遇：公司成立售电公司，布局售电市场，利用客户资源和能源服务优势，受益于售电侧改革带来的市场开放。

关键信息

一、协鑫有限借壳，打造“互联网+”智慧能源综合服务巨头

• 协鑫有限拟借壳霞客环保，发行股份购买其100%股权，作价45亿元，同时募集40亿元资金用于能源服务和清洁能源项目。
• 朱共山先生将成为实际控制人，直接和间接控股64.65%。
• 公司业务将转向热电联产和清洁能源，形成全产业链一体化和开放式能源互联网运营平台。

二、能源资产盈利性突出，分布式天然气为发展主线

• 公司下属24家电厂，总装机容量2252MW，权益装机容量1526MW。
• 垃圾发电和风力发电项目毛利率分别达到51.76%和41.83%，整体盈利性较好。
• 2016~2018年，公司计划新增349MW风电项目和740MW天然气发电项目，提升整体装机规模。
• 公司计划通过收购和新建项目，使总装机容量达到3390MW，权益装机容量达到2768MW。

三、布局用户需求侧管理、能源互联网云平台及售电公司

• 公司收购苏州智电75%股份，切入能源需求侧管理，已为300多家企业提供节能服务。
• 通过定增募集1.38亿元用于苏州智电的业务升级和能源互联网云平台建设。
• 公司在北上广、江浙、内蒙、云贵等地成立售电公司，完善能源服务布局，受益于售电侧改革。

四、盈利预测

• 预计2016~2018年公司营业收入分别为70.58亿元、87.14亿元和100.75亿元，归母净利润分别为4.52亿元、6.20亿元和7.90亿元。
• 2017年给予40倍PE估值，对应目标价12.4元，首次覆盖，强烈推荐。

风险提示

• 政策风险：能源价格受政府指导，政策变化可能影响公司利润。
• 项目拓展风险：项目不达预期或停滞将对公司业绩产生重大影响。
• 借壳上市审批风险：若未通过证监会审核，将影响上市公司市值。
• 市场风险：市场系统性调整可能对股价产生较大影响。

财务指标

基本资料

附：盈利预测表

资产负债表

现金流量表

利润表