深度报告-20210506-东吴证券-海泰新光-688677.SH-好风凭借力_医用光学成像创新者展翅高飞_39页_2mb

报告摘要

海泰新光：医用光学成像领域的创新者

核心内容概述

海泰新光是一家专注于医用内窥镜器械和光学产品自主研发与创新的公司，其业务覆盖硬镜系统、白光与荧光内窥镜产品、医用光学产品、工业及激光光学产品、生物识别产品等多个领域。公司凭借强大的光学技术实力和丰富的行业经验，成为史赛克等国际知名医疗器械制造商的重要供应商，并积极布局自主品牌内窥镜整机系统，拓展市场。

主要观点

行业前景广阔：全球硬镜市场持续增长，预计2024年将达到72.3亿美元，其中荧光内窥镜市场增速更快，预计达到38.7亿美元，占硬镜市场比重将提升至53.5%。中国硬镜市场同样处于快速增长期，预计2024年市场规模将达110亿元，荧光硬镜市场有望从1.1亿元增长至35.2亿元。
技术壁垒高：荧光内窥镜技术对光谱成像、图像处理和光学系统设计有较高要求，公司具备多项核心技术，如宽光谱高分辨率内窥镜设计、非球面光学设计、激光光束整形、超光滑加工等，保障了产品的高性能和高稳定性。
与史赛克深度绑定：公司是史赛克首款荧光内窥镜整机系统中核心部件的唯一供应商，2016-2019年对史赛克销售收入稳步增长，预计未来三年销售收入年复合增长率在25%以上。
自主品牌整机系统蓄势待发：公司已掌握内窥镜整机系统所需的核心技术，相关产品如4K超高清荧光腹腔镜、1080P高清摄像系统等已完成研发和注册检验，预计2021年推出。
在研项目丰富：公司正在推进多个创新项目，包括自动除雾内窥镜系统、早期肺癌诊断高分辨共聚焦荧光显微内镜等，有望进一步拓展市场和提升竞争力。

关键信息

盈利预测与估值

年度	营业收入（百万元）	同比增长率	归母净利润（百万元）	同比增长率	每股收益（元/股）	P/E（倍）
2020A	275	8.8%	96	34.0%	1.11	78.08
2021E	344	24.9%	124	28.3%	1.42	60.87
2022E	462	34.5%	174	41.2%	2.01	43.11
2023E	660	42.7%	236	35.3%	2.71	31.86

市场数据

项目	数据
收盘价（元）	86.49
一年最低/最高价（元）	56.10/86.49
市净率（倍）	7.26
流通A股市值（百万元）	1533.73
每股净资产（元）	11.92
资产负债率（%）	9.15
总股本（百万股）	86.98
流通A股（百万股）	17.73

公司优势

技术实力雄厚：公司拥有28项境内专利和3项境外发明专利，核心技术包括宽光谱高分辨率内窥镜设计、非球面光学设计、激光焊接、耐高温蒸汽封装、CMOS图像采集和ISP图像处理等。
产品竞争力强：公司高清荧光内窥镜器械收入占比达59.2%，毛利率高达67.0%。其白光680腹腔镜、白光690腹腔镜、AIM腹腔镜等产品在关键性能指标上优于国内外竞品。
管理团队经验丰富：公司管理层和核心技术团队在光学和医疗设备领域有多年经验，如董事长郑安民，曾主导多项技术突破并拥有丰富的行业背景。