传媒行业游戏专题之一：估值的锚_对比中美游戏公司-20210107-中泰证券-21页_1mb

报告摘要

传媒游戏专题：估值的锚——对比中美游戏公司

核心内容

本报告通过分析中美不同市场头部游戏公司的估值差异，探讨游戏公司估值溢价的来源，并指出稳定增长的预期与潜在的市场空间是游戏公司估值的锚。

主要观点

估值差异分析：
- A股游戏公司估值整体排名靠后，尽管在业绩稳定性方面表现不错，但市场对其未来业绩稳定性与潜在空间仍存在担忧。
- 腾讯控股与网易的静态估值并不低于海外公司，而A股公司如完美世界、三七互娱和吉比特则相对较低。
- 美股公司Take-Two、动视暴雪、EA等的估值显著高于A股公司，主要由于其IP的长期运营和全球化发行带来的稳定增长预期。
估值锚的来源：
- IP的孵化和长周期运营：头部游戏公司依靠几个重磅IP系列，如《使命召唤》、《魔兽世界》、《GTA》等，这些IP运营时间长、受众稳定，带来可预测的收入。
- 全球化发行：欧美游戏公司更容易实现全球发行，因其文化输出能力强，而国内游戏公司尚处于起步阶段，需逐步建立品牌影响力和本地化能力。
股价与利润复盘：
- 美股公司与腾讯的股价与利润增长匹配度较高，4年间的年化收益率均超过10%。
- A股公司股价波动剧烈，短期内可能有较大涨幅，但中长期因估值中枢下移而收益回归正常。
- 吉比特是A股中股价波动最大、业绩增长最显著的公司之一，其PE（TTM）区间波动明显。
当前买入时机：
- 中长期视角：移动游戏作为突破口，全球市场潜力巨大，国内游戏公司有望通过全球化发行实现增长。腾讯与网易当前处于合理估值区间，建议关注。
- 短期视角：A股头部游戏公司处于低估值区间，且产品周期向上，有业绩增长和估值修复的双重预期。建议关注完美世界、吉比特与三七互娱。

关键信息

行业数据：
- 上市公司数：147家
- 行业总市值：1494568.63百万元
- 行业流通市值：1245018.78百万元
主要公司对比：
- 腾讯控股：股价596.5元，2019年EPS 9.64元，2020年预计EPS 13.15元，PE（TTM）为38x，评级为未评级。
- 网易-S：股价157.4元，2019年EPS 6.53元，2020年预计EPS 4.20元，PE（TTM）为20x，评级为未评级。
- 吉比特：股价419.5元，2019年EPS 11.26元，2020年预计EPS 16.19元，PE（TTM）为26x，评级为买入。
- 完美世界：股价30.19元，2019年EPS 0.77元，2020年预计EPS 1.28元，PE（TTM）为24x，评级为买入。
- 三七互娱：股价33.17元，2019年EPS 1.00元，2020年预计EPS 1.42元，PE（TTM）为23x，评级为买入。
IP与全球化：
- 美股公司依靠IP系列如《使命召唤》、《GTA》、《文明》等，这些IP运营超过10年，带来稳定的收入。
- 国内公司如腾讯和网易也在通过IP孵化与全球发行提升收入结构和市场空间。
产品与版号：
- 2020年A股公司产品上线数量与版号获取数量之间存在差异，预计2021年将逐步释放。
- 国内游戏公司正在加大研发投入，推动产品精品化与系列化发展。