深度报告-20220815-国联证券-润禾材料-300727.SZ-传统硅油增长稳_特种硅油空间大_27页_1mb

润禾材料（300727）总结

公司概况

润禾材料（300727）是一家专注于有机硅新材料、纺织印染助剂生产的领先企业，总部位于浙江宁海。公司主要产品包括纺化助剂、改性硅油等有机硅深加工产品，且在多个领域具备竞争优势，如金属压铸脱模剂、农药、化妆品等。

公司拥有宁海、德清、九江和珠海四大生产基地，其中宁海和德清为当前主力基地，九江和珠海基地尚在建设中。公司通过不断拓展和优化产品结构，逐步将战略重心转向高附加值的有机硅新材料领域。

行业背景与市场空间

有机硅材料作为国家战略性新兴产业的重要组成部分，具有易改性、应用广泛等特性。中国已成为全球最重要的有机硅原料生产国，且未来几年内有机硅单体新增产能仍主要集中在本国。

随着新能源汽车、光伏、风电、电子等行业的快速发展，对材料提出了更高要求，硅基材料因其性价比优势成为首选。有机硅二次加工产业具备长坡厚雪的特性，下游深加工产品附加值高，利润逐步向具备技术优势的企业倾斜。

公司产品布局与技术优势

1. 硅油产品

硅油是有机硅产业的第二大品类，公司产品包括嵌段硅油、含氢硅油、乙烯基硅油、苯基硅油等，逐步实现差别化、系列化和高端化。

• 嵌段硅油：用于纺织后整理剂，公司现有产能3000吨，预计2024年达1.02万吨，市占率约7%，毛利率约24.9%。
• 含氢硅油：用于硅橡胶交联，公司现有产能4000吨，预计2024年达7000吨，市占率从5%提升至9%，毛利率约24.9%。
• 乙烯基硅油：用于硅橡胶增强性能，公司现有8500吨普通乙烯基硅油，规划3000吨特种产品，用于消费电子、5G等领域。
• 苯基硅油：作为高端金属压铸脱模剂，公司产品知名度高，受益于汽车一体化压铸趋势，未来三年我国铝压铸件需求增速预期在10%以上。

2. 电子与化妆品领域

• 电子级乙烯基硅油：公司规划3000吨产能，当前市场容量约6万吨，成长空间大。
• 电子含氢环体：公司规划1000吨产能，当前市场容量近1200吨，有助于控制电子含氢硅油及七甲基三硅氧烷市场。
• 化妆品用MDM：作为D4、D5的替代品，不受欧美限制，当前市场空间近4万吨，公司产能为1500吨，预计可占市场规模的8%，毛利率高达39.16%。

盈利预测与估值

公司预计2022-2024年营业收入分别为12.27亿元、13.85亿元、18.80亿元，归母净利润分别为1.15亿元、1.43亿元、2.50亿元，对应增速分别为24%、24%、74%，EPS分别为0.91元、1.13元、1.97元，三年CAGR为39%。

根据绝对估值法（FCFF），公司每股价值为50.30元，2022年目标价为50.30元，较当前股价43.07元有17%的上升空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

1. 在建项目进展或产能释放不及预期，将对公司业绩产生影响。
2. 产品市场推广不及预期，可能影响新增产能的市场表现。
3. 原材料价格短期内大幅上涨，可能削弱公司盈利能力。
4. 新冠疫情可能对项目建设、生产及物流造成影响。

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

核心逻辑与投资观点

公司依托资源优势和技术优势，持续布局有机硅深加工领域，巩固传统业务的同时拓展高端市场。随着新能源汽车、光伏、风电等行业的快速发展，对有机硅材料的高性能需求不断上升，公司具备较强的市场竞争力。

公司战略重心逐步向有机硅新材料转移，未来在电子、化妆品等领域的成长空间较大，产品附加值高，盈利潜力强。在建项目将推动公司业绩增长，公司通过持续的研发投入和产学研合作，提升技术实力和产品竞争力。

尽管存在原材料价格波动、项目进度不及预期等风险，但公司具备较强的成长性，且估值合理，因此首次覆盖给予“增持”评级。