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中期策略：把握基本面边际改善与景气周期投资机会

核心观点

当前交运板块基本面持续向好，板块表现优于沪深300指数，1Q2024板块归母净利润同比增速达31.5%。我们认为交运行业存在两条主要投资主线：

主线一：内需企稳，外需向好，基本面改善

• 危化品物流：国内需求向好带动化工品价格上涨，同时红海事件延续性超预期，海外库存处于低位，补库需求或超预期。推荐关注密尔克卫、兴通股份、宏川智慧。
• 内贸集运：受益于地产基建政策改善及“公转水”政策推动，内贸集运需求有望改善，运价有较大上涨弹性。推荐关注中谷物流。
• 干散货运输：全球干散货市场景气度高，中国作为主要进口国，地产基建政策有望提振铁矿石等运输需求。推荐关注招商轮船、太平洋航运。
• 大宗供应链：内需企稳带动大宗品运输需求，价格上涨进一步提升企业利润。推荐关注厦门象屿。

主线二：行业处于景气周期

• 油运板块：国内用油需求增长，欧美库存处于低位，补库需求预期强烈。地缘政治扰动拉长运距，供给端交付量低，船队老龄化带来拆解压力。推荐关注中远海能、招商轮船。
• 跨境物流板块：受益于国货品牌出海、一带一路政策及跨境电商高景气，行业持续向好。推荐关注嘉友国际、东航物流。

交运板块基本面向好

出口向好支撑港口及跨境物流需求

• 2024年1-4月中国进出口同比增长5.7%，港口货物吞吐量增速达5.2%，集装箱吞吐量同比增长9%。4月进出口额同比增长8%，超出市场预期。
• 油运运价同比上涨46.6%，干散货运价同比上涨38.8%，航运运价处于历史高位。

出行链持续修复

• 国内航空出行已恢复至2019年水平，铁路客运量同比增长9.6%。
• 快递业务量超预期增长，1-4月累计完成508.1亿件，同比增长24.5%。

政策利好提振信心

地产政策催化内需信心

• 2024年地产利好政策频发，包括降利率、保交楼、贷款支持、收储等，有效激发需求。
• 货车通行量边际改善，反映内需逐步恢复。

主线一：内需企稳，外需向好，基本面改善

危化品物流

• 化学品价格上涨带动分销业务盈利，密尔克卫Q1业绩超预期。
• 海外库存低位及红海事件推动运价上涨，小船东难以获批新增运力，运力集中度提升。

内贸集运

• 内贸集运市场格局良好，行业集中度达80%，泛亚航运、中谷物流、安通控股为主要玩家。
• 内贸集装箱运力增速放缓，供给端竞争格局良好。

干散货运输

• 2024年干散货运输市场强劲，第一季度平均收益达15,339美元/天，同比上涨53%。
• 铁矿石、煤炭、粮食为主要运输品种，中国为主要进口国。
• 澳大利亚煤炭禁令解除，巴西粮食发运量较好，推动BDI上涨。

大宗供应链

• 大宗供应链企业受益于大宗商品价格上涨，毛利率稳定。
• 国内大宗供应链市场分散，CR5市占率仅5.46%，成长空间广阔。
• 头部企业具备资金成本优势，且能切入制造业获取更高利润。

主线二：行业处于景气周期

油运

• 中国为全球最大石油进口国，1Q2024石油需求同比增长8%。
• 欧美库存处于低位，补库周期或将开启。
• 运距拉长，红海事件导致苏伊士运河通航量减少50%，绕航增加运输需求。
• 供给端交付量低，船队老龄化严重，2024年预计交付量仅占船队规模的0.8%。

跨境物流

• 受益于国货品牌出海、一带一路及跨境电商高景气，行业持续向好。
• 2023年我国跨境电商平台交易规模达16.85万亿元，CAGR为18%。
• Shein、Temu等新兴平台带动跨境电商物流快速增长。
• “一带一路”推动贸易合作，蒙古、非洲等地资源品进口量增长显著。

风险提示

• 地产开工不及预期：若地产政策未能有效提振开工，将影响内需改善。
• 宏观经济不及预期：交运行业与宏观经济密切相关，若经济增速低于预期，将影响整体需求。
• 人民币汇率贬值风险：外贸物流公司有外币负债，汇率波动影响利润。
• 油价大幅上涨风险：运输成本中燃油占比高，油价上涨将压缩企业利润空间。

投资建议

• 主线一：危化品物流、内贸集运、干散货运输、大宗供应链。
• 主线二：油运、跨境物流。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供风险评级高于C3级的投资者使用。报告内容基于公开资料及实地调研，不构成投资建议，使用时需结合自身情况及专业意见。国金证券不对报告内容产生的任何损失承担责任。