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固定收益周报：债市收益率在降息落地前有望低位徘徊

核心观点

过去一周利率债价格大幅上涨，收益率显著下降。国债期货大幅上涨，现券收益率曲线下移明显。城投债和产业债成交活跃度有所下降，但多数地区和行业的收益率也出现下行。金融债交易活跃度提升，二级资本债收益率涨跌不一。

市场表现

• 利率债：10年期国债期货活跃合约较9月6日上涨0.48%，活跃券收益率下降9.63个基点至2.0425%
• 城投债：日均成交6062笔，活跃省份收益率多数下跌
• 产业债：29个行业中多数收益率下行，成交活跃度下降
• 金融债：成交活跃度上升，期限和评级对收益率影响较大

资金与杠杆

资金价格明显回落，债市杠杆水平降至低位。资金面紧张状况缓解，市场流动性有所改善。银行间回购余额显著下降，隔夜占比降至77.49%。

宏观经济数据

• CPI涨幅上升至0.6%，环比与翘尾因素共同作用
• PPI持续负增长，跌幅扩大
• 出口强劲增长8.7%，进口同比下滑0.5%
• 社融与信贷增长放缓，M2同比增速稳定
• 固定资产投资增速保持韧性，地产链条仍有待改善

未来展望

• 短端利率可能迎来实质调整
• 三季度GDP平减指数仍为负
• 债市需关注政策落地进程及经济修复节奏变化

投资建议

• 利率债：维持低杠杆操作，重点配置5年以内品种
• 城投债：集中配置沿海、中部强省及西部重点城市，采用区域分散策略
• 产业债：优选消费、地产链及资源品等活跃行业
• 金融债：集中投资国有大行和股份制银行，避免城商行风险

风险提示

• 经济复苏超预期
• 政策不及预期或滞后
• 利率调整时间滞后影响债市情绪