20140519-国金证券-固定收益周报_127号文只是在顺应趋势_23页_590kb

债市分析总结

核心内容

127号文的发布标志着监管对非标融资的进一步规范与约束，旨在压制其无序反弹。该政策在一定程度上反映了年初非标融资持续萎缩的趋势，同时通过资产证券化和CD发行等工具实现信用供给的结构化调整，有利于降低负债成本和收益要求。尽管非标融资收缩可能加剧实体经济的下行压力，但整体来看，这一变化对债市是有利的。目前债市的困惑源于过去几年形成的惯性思维，即认为5月份为全年利率低点，但结合当前经济疲软和货币政策的鸽派倾向，我们认为收益率低点尚未出现，投资者应保持积极态度，关注长期趋势。

主要观点

• 非标融资收缩：1-4月社会融资总额同比-9.44%，主要由于信托、票据等非标融资的萎缩，显示信用供求同步走弱。
• 实体经济疲软：房地产销售面积继续下滑，新开工维持负增长，消费和工业生产低迷，预示经济下行压力。
• 货币政策宽松：央行通过OMO操作和央票到期未续做释放流动性，资金利率维持低位，显示政策对市场流动性支持。
• 债市结构优化：非标融资收缩促使资金向标准化债务配置转移，推动信用利差收窄，债市整体保持活跃。
• 海外经济环境：欧央行释放降息信号，美英经济走强但央行不急于收紧政策，日本央行降低进一步宽松预期，全球资金流向避险资产。

关键信息

一、经济数据与事件

• 社会融资总额：2014年1-4月社会融资总额同比-9.44%，其中非标融资收缩明显。
• 房地产数据：商品房销售面积同比下降6.9%，新开工负增长，待售面积增加，房地产投资持续下降。
• 消费数据：4月社会消费品零售总额同比11.9%，增速放缓，显示消费低迷。
• 工业数据：4月规模以上工业增加值同比8.7%，环比0.82%，工业生产持续疲软。
• 政策事件：央行等五部门发布127号文，规范金融机构同业业务，抑制非标融资扩张，推动资产证券化和CD发行。
• 银监会99号文执行细则：禁止非金融机构推介信托产品，反映监管加强。
• 发改委促进中部崛起：提出九大工作要点，推动区域经济发展。
• 上交所年报：沪市上市公司净利润创近三年新高，显示实体经济盈利能力企稳。

二、货币政策与货币市场

• OMO操作：央行一周净投放440亿，维持流动性宽松。
• 资金利率：SHIBORO/N、R001上行至2.37%、2.36%，SHIBOR1W、R007下行至3.13%、3.10%，中长期资金利率继续松动。
• 市场表现：资金利率维持低位，市场流动性充裕，资金配置风险偏好下降。

三、一级市场

• 债券发行：周发行总额2961.38亿，信用品种发行回暖，利率债发行缩量。
• 信用品种：超短融、短融、一般中期票据、一般企业债发行量显著增加，CDO增量发行222.98亿。
• 利率债发行：国债仅发行1支，周环比缩量455.4亿，农发、国开部分品种中标利率低于预期。
• 净融资：信用债净供给1201.3亿，利率债净融资230.50亿，整体市场资金需求萎缩。

四、二级市场

• 利率债市场：收益率曲线向上平移，国债收益率小幅回升，国开债收益率上行明显。
• 信用债市场：信用利差收窄，AA-评级债券收益率回升，AA及以上评级债券收益率下行。
• 转债市场：转债指数微跌，部分转债受正股影响上涨，如徐工转债、隧道转债等。
• 市场表现：现券周成交额维持高位，利率债和信用债成交小幅回落，企业债成交量微升。

五、海外概览

• 美国经济：劳动力市场复苏迹象明显，失业率降至五年新低，CPI和PPI均超预期，显示通胀压力上升。
• 欧元区经济：一季度GDP增长低于预期，法国经济停滞，意大利和荷兰负增长，德国成为主要增长引擎。
• 日本经济：消费税上调刺激提前消费，GDP增速创两年半新高，但通胀预期上升，日本央行降低进一步宽松预期。
• 全球资产表现：德国、美国国债收益率创记录低位，石油和黄金反弹，欧元和英镑下跌，美元反弹，人民币横盘，新兴市场和纳斯达克指数反弹，但前景不明朗。

结论

127号文的发布顺应了非标融资持续萎缩的趋势，对债市结构优化具有积极意义。尽管非标融资收缩可能加剧实体经济下行风险，但整体来看，标准化债务配置需求增加，有利于债市发展。当前债市的收益率低点尚未出现，投资者应保持积极态度，关注长期趋势，不必纠结于短期波动。