Fubon Research 投資報告總結
核心內容概述
本報告由富邦投顧於2013年10月4日與10月7日發布，分析了台灣股市與國際股市的表現，並重點評估了宏達電、景碩與聯發科三家公司。報告指出宏達電的投資評等由降低持股上修至增加持股，目標價調高至170元；景碩的投資評等也由中立調整為增加持股，目標價設定為123元；聯發科則因對手失誤而受惠，投資評等為增加持股。
國際股市行情
| 指數名稱 |
收盤 |
漲跌點 |
漲跌幅 |
| 道瓊工業指數 |
15,073 |
76.1 |
0.5 |
| S&P500 |
1,691 |
11.8 |
0.7 |
| Nasdaq指數 |
3,808 |
33.4 |
0.9 |
| 費城半導體指數 |
498 |
3.9 |
0.8 |
| 英國金融時報指數 |
6,454 |
4.8 |
0.1 |
| 法國指數 |
4,164 |
36.3 |
0.9 |
| 德國指數 |
8,623 |
25.1 |
0.3 |
| 日經指數 |
14,024 |
-132.9 |
-0.9 |
| 南韓KOSPI指數 |
1,997 |
-2.5 |
-0.1 |
| 香港恒生指數 |
23,139 |
-75.9 |
-0.3 |
台灣分類股表現
最佳表現（%）
| 分類股 |
日報酬 |
週報酬 |
月報酬 |
| 太陽能 |
3.5 |
10.1 |
18.1 |
| 工業電腦 |
3.1 |
4.6 |
9.5 |
| 發光二極體 |
1.4 |
3.9 |
7.3 |
| 水泥 |
1.4 |
1.6 |
6.5 |
| STN LCD |
1.2 |
1.3 |
-9.5 |
最差表現（%）
| 分類股 |
日報酬 |
週報酬 |
月報酬 |
| TFT LCD |
-1.4 |
-6.6 |
-7.4 |
| 光寶概念股 |
-1.1 |
0.1 |
1.6 |
| IC代工 |
-1.0 |
1.0 |
3.5 |
| 食品 |
-0.9 |
2.1 |
3.6 |
| 數位相機 |
-0.9 |
-1.3 |
13.1 |
宏達電投資評估
投資評等調整
- 投資評等：從降低持股上修至增加持股
- 目標價：170元（等同FY14 EPS預估值8.5元的20倍）
- 評估依據：
- 宏達電積極改變產品策略以反應市場動態
- 2014年將推出全新設計的智慧型手機，奪回市佔率
- 成本結構改善，BOM成本下降
- 透過與中國IT大廠合作或併購，強化經濟規模與供應鏈管理
財務預估
| 指標 |
FY12A |
FY13F |
FY14F |
調整幅度 |
| 淨營收（百萬台幣） |
289,020 |
239,751 |
294,503 |
+2% |
| 毛利（百萬台幣） |
72,925 |
50,738 |
61,386 |
+4% |
| 營業利益（百萬台幣） |
18,820 |
-1,751 |
7,878 |
+38% |
| 稅後淨利（百萬台幣） |
16,764 |
-677 |
7,267 |
+42% |
| EPS（台幣） |
20.17 |
-0.79 |
8.53 |
+42% |
財務比率
| 比率 |
FY12 |
FY13F |
FY14F |
| 毛利率 |
25.2 |
21.2 |
20.8 |
| 營業利益率 |
6.5 |
-0.2 |
2.7 |
| 稅後淨利率 |
5.8 |
0.2 |
2.5 |
| EBITDA率 |
8.0 |
1.4 |
4.3 |
| 本益比（x） |
6.6 |
-167.5 |
15.6 |
| 本淨比（x） |
1.4 |
1.2 |
1.5 |
| EV/EBITDA（x） |
2.6 |
18.9 |
5.4 |
| 現金股利殖利率（%） |
1.5 |
-0.1 |
1.3 |
| 淨值報酬率（%） |
18.3 |
-0.8 |
8.4 |
| 資本報酬率（%） |
20.6 |
-1.1 |
9.6 |
風險評估
- 預期70%的機率實現財務改善
- 風險點包括：
- 研發人員穩定度不足
- 產品規格可能無法趕上市場主流
- 進軍中國TD-LTE市場腳步過慢
景碩投資評估
投資評等調整
- 投資評等：從中立調整為增加持股
- 目標價：123元（相當於FY14 EPS預估8.25元的15倍）
財務預估
| 指標 |
FY12 |
FY13F |
FY14F |
| 淨營收（百萬台幣） |
21,812 |
23,598 |
25,202 |
| 毛利（百萬台幣） |
5,229 |
6,263 |
6,765 |
| 營業利益（百萬台幣） |
2,808 |
3,679 |
4,068 |
| 稅後淨利（百萬台幣） |
2,798 |
3,422 |
3,677 |
| EPS（台幣） |
6.27 |
7.67 |
8.25 |
財務比率
| 比率 |
FY12 |
FY13F |
FY14F |
| 毛利率 |
24.0 |
26.5 |
26.8 |
| 營業利益率 |
12.9 |
15.6 |
16.1 |
| 稅後淨利率 |
12.8 |
14.8 |
14.6 |
| EBITDA率 |
26.2 |
28.8 |
28.6 |
| 本益比（x） |
16.6 |
13.6 |
12.6 |
| 本淨比（x） |
2.0 |
1.9 |
1.7 |
| EV/EBITDA（x） |
8.1 |
7.1 |
6.1 |
| 現金股利殖利率（%） |
2.9 |
3.3 |
3.6 |
主要利多因素
- 成為蘋果供應商：預期2014年第二季成為蘋果A8系列處理器載板供應廠商之一，佔蘋果載板總下單量20%
- 聯發科釋單優於預期：4G LTE基地台和手機通訊晶片載板出貨穩健成長
- 轉投資晶碩光學獲利挹注：晶碩光學每季獲利貢獻3,000~40,000萬元，填補百碩電腦的虧損
聯發科投資評估
投資評等
主要評估依據
- 對手失誤：展訊無法及時推出Tiger晶片，導致部分市場份額讓渡給聯發科
- 低功耗設計：符合LTE時代的耗電需求，有望成為技術主流
- 市場地位強化：預期在4Q13-1H14期間，市場地位維持強勁
主要受益產業
- 台積電：受惠於28nm急單
- 聯電：接獲展訊的40nm訂單
- 日月光與矽格：作為後段封測廠，受益於聯發科的市佔率提升
未來展望
- 宏達電：預期在2014年推出新產品，奪回市佔率，財務結構改善
- 景碩：受益於蘋果與聯發科訂單，並透過轉投資晶碩光學改善獲利
- 聯發科：受益於對手失誤，低功耗設計符合市場需求，4Q13展望佳
聯絡資訊
