20250519-中邮证券-信用周报_信用跌不动__10页_589kb

近期信用债市场呈现回暖趋势，但分析师仍持谨慎态度。自四月下旬以来，信用债收益率持续下行，尤其在5月第一周出现抗跌表现，三年以内的普信债和二永债收益率降幅高于同期利率债。然而，利率债近期表现偏弱，受中美关税缓和、4月出口数据超预期等因素影响，收益率普遍震荡上行，而信用债受影响较小，短端（4年以内）收益率仍在下行。从收益率曲线来看，短端（2-4年）陡峭化趋势显著，长端（超长期限）变化不大，15年以内的曲线极度平坦，2-4年陡峭程度突出，但整体曲线已接近去年年底的收益率低点，后续参与空间收窄。

当前信用债绝对收益率及信用利差保护不足，市场对流动性问题关注度上升。短期久期策略建议关注2-4年弱资质城投债，因流动性有望改善；二永债中4-5年高等级品种参与难度加大，3年以内的品种仍有下沉空间，但需甄别主体资质。超长期限信用债折价成交占比和幅度均较小（基本在3BP以内），机构卖出意愿虽存在但非急售。中航产融成为折价成交焦点，多数折价集中在10BP-30BP区间。低于估值成交方面，地产债（如万科）及中等久期弱资质城投债仍是热点，超长期限成交多在3BP以内。

整体来看，信用债市场在短期波动中表现较好，但长期仍存在不确定性。分析师认为短期内债市将进入震荡，尤其长端波动可能加剧。投资者应关注流动性风险，优先选择短期限、弱资质城投债，而二永债较高期限品种已接近性价比临界点，需谨慎入场。主要风险包括融资政策超预期及信用风险事件。