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债券“南向通”总结

核心内容

债券“南向通”是内地与中国香港债券市场互联互通的重要机制，旨在为境内投资者提供出海配置债券的渠道。自2021年设立以来，该机制经历了多次扩容，涵盖投资者范围、做市商数量及投资标的种类，提升了市场流动性与参与度。

主要观点

投资者扩容

• 2021年：境内投资者主要为41家银行类金融机构。
• 2023年：非银机构开始通过QDII和RQDII渠道参与。
• 2025年7月：非银机构（券商、基金、保险、理财）被纳入境内投资者范围。
• 2026年6月：首批保险机构（如平安人寿、太平人寿、中国人寿等）获批参与，保险资产管理公司也开始进行投资。
• 2026年：理财公司（如工银理财、中银理财、招银理财）也逐步加入。

做市商扩容

• 2021年9月：中国香港金融管理局指定13家金融机构作为做市商。
• 2023年9月：做市商数量增至22家，新增9家。

投资标的扩展

• 原有参与者以银行为主，偏好利率债。
• 新加入的非银机构更关注信用债，尤其是长久期、高等级信用债。
• 投资标的包括金融债、公司债、主权债、类主权债、地方政府债等。

关键信息

托管方式

• 直连托管：通过上清所对接中国香港CMU，结算币种包括人民币、港币、美元、欧元。
• 全球托管：通过境内托管清算银行，可投资欧清、明讯托管的离岸债券，具备一站式服务优势。

债券余额与增长趋势

• 截至2025年11月，上清所托管的南向通债券余额为6553亿元人民币，相比2021年末增长6495亿元。
• 2026年7月，年度投资净流出额由5000亿元提升至8000亿元，并纳入回购支持范围。

利差分析

• 金融债：点心债收益率显著高于美元债，利差在48bp-65bp之间。
• 利率债：
  • 离岸国债、离岸政金债与在岸国债利差较小，多在5bp以内。
  • 若想达到10bp以上利差，需选择6年以上的债券。
  • 离岸地方政府债利差较高，2-3年为20bp，8年可达32bp。
  • 中国香港政府债利差约30bp，中国香港类主权债利差也较高。

流动性与配置偏好

• 内资投资者更偏好内资机构发行的债券，因其对发债主体信用更为了解。
• 城投境外债投资受限，自2024年11月起“只减不增”。

风险提示

• 货币政策出现超预期调整；
• 流动性出现超预期变化；
• 信用风险超预期。

投资策略建议

• 关注地域流动性补偿较高的点心债，如工商银行首尔分行、交通银行悉尼分行发行的债券；
• 优先配置利差较高的离岸地方政府债、中国香港政府债及类主权债；
• 选择剩余期限较长的债券以获取更高利差收益；
• 考虑使用银行全球托管模式，以满足第三方托管、资产核算、投资监督等需求。

数据支持

• 上清所直连托管数据与银行全球托管数据结合，可更全面反映南向通实际规模。
• 数据来源包括上清所、中国香港金融管理局、Bloomberg、WIND等。

结论

债券“南向通”通过逐步扩容，增强了境内投资者的参与度和市场流动性，为配置境外债券提供了更多选择。投资者应关注利差较高的债券种类及托管方式，同时注意潜在风险，合理进行资产配置。