> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债券“南向通”总结 ## 核心内容 债券“南向通”是内地与中国香港债券市场互联互通的重要机制，旨在为境内投资者提供出海配置债券的渠道。自2021年设立以来，该机制经历了多次扩容，涵盖投资者范围、做市商数量及投资标的种类，提升了市场流动性与参与度。 ## 主要观点 ### 投资者扩容 - **2021年**：境内投资者主要为41家银行类金融机构。 - **2023年**：非银机构开始通过QDII和RQDII渠道参与。 - **2025年7月**：非银机构（券商、基金、保险、理财）被纳入境内投资者范围。 - **2026年6月**：首批保险机构（如平安人寿、太平人寿、中国人寿等）获批参与，保险资产管理公司也开始进行投资。 - **2026年**：理财公司（如工银理财、中银理财、招银理财）也逐步加入。 ### 做市商扩容 - **2021年9月**：中国香港金融管理局指定13家金融机构作为做市商。 - **2023年9月**：做市商数量增至22家，新增9家。 ### 投资标的扩展 - 原有参与者以银行为主，偏好利率债。 - 新加入的非银机构更关注信用债，尤其是长久期、高等级信用债。 - 投资标的包括金融债、公司债、主权债、类主权债、地方政府债等。 ## 关键信息 ### 托管方式 - **直连托管**：通过上清所对接中国香港CMU，结算币种包括人民币、港币、美元、欧元。 - **全球托管**：通过境内托管清算银行，可投资欧清、明讯托管的离岸债券，具备一站式服务优势。 ### 债券余额与增长趋势 - 截至2025年11月，上清所托管的南向通债券余额为6553亿元人民币，相比2021年末增长6495亿元。 - 2026年7月，年度投资净流出额由5000亿元提升至8000亿元，并纳入回购支持范围。 ### 利差分析 - **金融债**：点心债收益率显著高于美元债，利差在48bp-65bp之间。 - **利率债**： - 离岸国债、离岸政金债与在岸国债利差较小，多在5bp以内。 - 若想达到10bp以上利差，需选择6年以上的债券。 - 离岸地方政府债利差较高，2-3年为20bp，8年可达32bp。 - 中国香港政府债利差约30bp，中国香港类主权债利差也较高。 ### 流动性与配置偏好 - 内资投资者更偏好内资机构发行的债券，因其对发债主体信用更为了解。 - 城投境外债投资受限，自2024年11月起“只减不增”。 ## 风险提示 - 货币政策出现超预期调整； - 流动性出现超预期变化； - 信用风险超预期。 ## 投资策略建议 - 关注地域流动性补偿较高的点心债，如工商银行首尔分行、交通银行悉尼分行发行的债券； - 优先配置利差较高的离岸地方政府债、中国香港政府债及类主权债； - 选择剩余期限较长的债券以获取更高利差收益； - 考虑使用银行全球托管模式，以满足第三方托管、资产核算、投资监督等需求。 ## 数据支持 - 上清所直连托管数据与银行全球托管数据结合，可更全面反映南向通实际规模。 - 数据来源包括上清所、中国香港金融管理局、Bloomberg、WIND等。 ## 结论 债券“南向通”通过逐步扩容，增强了境内投资者的参与度和市场流动性，为配置境外债券提供了更多选择。投资者应关注利差较高的债券种类及托管方式，同时注意潜在风险，合理进行资产配置。