20260331-中信证券-债市聚焦_南向通进行跨境固收投资的实践探索_3页_162kb

报告摘要

债市聚焦 | 南向通进行跨境固收投资的实践探索总结

核心内容概述

本文围绕“南向通”机制下的跨境固收投资实践展开，重点分析境内机构通过“南向通”参与境外人民币债券市场的投资逻辑与价值，探讨其对境内资产管理的配置意义。文章从政策演进、投资机制、市场结构、配置价值及风险因素等多个维度进行深入剖析。

主要观点

1. “南向通”机制背景与优化

启动时间：2021年9月
定义：境内债券市场机构投资者通过互联互通机制，投资于境外发行并在香港债券市场交易流通的债券。
参与机构扩展：2025年以来，参与机构范围持续扩大，涵盖证券公司、基金管理公司、保险机构、理财公司等非银机构。
机制优势：政策持续优化，为境内资金配置离岸人民币债券提供了便利性和可行性。

2. 投资机制详解

交易方式：采用请求报价方式（RFQ）进行交易。
托管模式：主要有两种模式，分别为境内债券登记结算机构模式与境内托管清算银行模式，境内投资者可自主选择。
结算安排：由香港金融管理局旗下的债务工具中央结算系统（CMU）根据交易币种采用不同交收方式。

3. 主要投资标的——人民币点心债

投资集中度：实际配置标的主要集中于人民币计价债券，重点为人民币点心债。
市场结构：
- 中资主体占绝对主导；
- 金融债构成核心底仓；
- 外资金融与港资企业形成补充。
融资成本与期限：
- 中资金融债融资成本整体较低；
- 中资主权及外资主权债期限相对较长；
- 发行期限由2019年的约1.5年逐步延长至2025年的2.6年。

4. 点心债对境内资管的配置价值

收益优势：无论主权债还是高等级信用债，点心债相较境内同类资产整体仍具有一定的收益优势。
配置属性：点心债净值走势平稳，具备较强的配置属性和较低的波动性。
期限与流动性：适合中长期配置，具有较好的流动性特征。
制度优势：在额度安排、通道效率和综合成本等方面具备明显制度优势。

关键信息

收益率测算：以单一信用主体仓位控制在10%以内，以2025年以来发行的投资级点心债构建投资组合，结果表明其在控制信用风险的前提下，可提供稳健的票息收益，并具有一定的资本利得空间。
风险提示：
- 政策执行不及预期；
- 发行主体出现超预期信用风险事件；
- 境外债券市场波动加剧。

结论

“南向通”机制为境内机构投资者提供了参与境外人民币债券市场的有效途径，人民币点心债因其信用资质高、收益相对优厚、配置属性强等特点，成为重要的投资标的。在当前利率下行和跨境配置需求上升的背景下，点心债具备较强的配置价值。然而，投资者需关注政策执行、信用风险及市场波动等潜在风险因素，以实现稳健的投资收益。