策略·专题：产业赛道复盘，历史上单日大跌超过5_以后的经验-20230625-天风证券-26页_1mb

策略·专题：历史上单日大跌超过5%后的经验总结

核心内容概述

本文通过历史数据复盘，分析了2009年以来主要成长赛道（如消费电子、游戏、IT服务、半导体、PCB、光伏、新能源车、CXO、军工电子等）在单日跌幅超过5%后板块的走势及影响因素。研究发现，成长板块在股价上行区间内更容易出现单日大跌，且下跌后短期表现通常弱于市场，但中期超额收益表现优于基本面冲击。同时，外部情绪冲击和流动性变化是导致大跌的主要原因。

主要观点

1. 历史单日大跌情况

• 上行区间：单日大跌占比约50%，远高于拐点区间（约15.79%）和下行区间（约36.84%）。
• 行业差异：除医疗服务和军工电子外，其他行业的大跌多发生在上行区间。
• 影响因素：大跌通常由流动性收紧、突发事件、全球资本市场的共振调整等外部情绪冲击引发，占比达70%；基本面担忧（如业绩增速回落、龙头指引不及预期）占比达30%以上。

2. 大跌后的走势规律

• 短期表现：基本面担忧导致的大跌，短期跑输市场幅度更大；而流动性或情绪冲击导致的大跌，短期跌幅较小。
• 中期表现：基本面担忧冲击后的平均超额收益高于流动性或情绪冲击。
• 调整周期：基本面冲击带来的调整时间平均为14个交易日，情绪冲击平均为10个交易日。

关键信息

3.1 消费电子

• 大跌原因：主要为外部情绪冲击（如美股苹果股价下跌、利率上行、政策监管等）。
• 后续走势：在基本面支撑下，消费电子板块超额收益可维持较长时间，但随着产业周期结束，超额收益会逐渐走弱。
• 典型时间点：2010年6月、2013年9月、2014年12月、2015年4月、2020年2月、2020年5月。

3.2 IT服务

• 大跌原因：流动性冲击、政策监管、海外疫情、地缘政治风险等。
• 后续走势：短期跑输市场，但中期在产业周期支撑下仍可获得超额收益。
• 典型时间点：2014年12月、2015年4月、2015年7月、2015年8月、2020年2月、2020年7月、2021年3月、2021年5月、2021年7月。

3.3 游戏

• 大跌原因：业绩放缓、限娱令、海外政策变化（如苹果下架游戏）等。
• 后续走势：短期跑输市场，但若产业周期仍在，中期仍可获得超额收益。
• 典型时间点：2013年10月、2020年7月。

3.4 半导体

• 大跌原因：基本面担忧（如业绩指引下调）、事件冲击（如美国制裁、地缘政治风险、减持等）。
• 后续走势：短期跑输市场，但中期在产业周期支撑下超额收益仍可维持。
• 典型时间点：2019年4月、2019年5月、2020年2月、2020年7月、2021年3月、2021年5月、2021年7月、2021年8月。

3.5 PCB

• 大跌原因：主要为外部事件冲击（如疫情、美国制裁、英国封禁华为等）。
• 后续走势：短期跑输市场，但中期超额收益走弱，因产业周期见顶。
• 典型时间点：2020年2月、2020年5月、2020年7月。

3.6 医疗服务

• 大跌原因：政策压力（如医保集采常态化）、估值过高、地缘政治风险（如美国实体清单）。
• 后续走势：短期跑输市场，但若基本面支撑强劲，中期仍可获得超额收益。
• 典型时间点：2020年11月、2021年2月、2021年7月、2022年9月。

总结

• 大跌周期：主要成长赛道在股价上行周期中更易出现单日大跌，但并不意味着产业周期结束。
• 调整周期：短期调整时间通常在7-30个交易日内，中期调整时间较长，尤其在基本面冲击下。
• 后续走势：在产业周期和基本面支撑下，大跌后板块仍可能获得超额收益，但需警惕政策变化和地缘政治风险。
• 当前判断：周三TMT板块大跌主要源于情绪冲击，而非基本面恶化，中期仍看好其基本面β，尤其是AI、国产替代、数字经济、智能汽车等方向。
• 风险提示：突发黑天鹅事件、公司业绩不及预期、产业周期传导受阻等。

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图表目录（关键图表）

• 图1：2009年以来主要成长赛道历史单日大跌情况统计
• 图2：拐点区间的点及基本面情况
• 图3：各板块在股价上行区间跌幅超过5%的情况梳理
• 图4：不同原因导致大跌的后续股价平均涨跌幅
• 图5：不同行业在不同原因导致的大跌后阶段性见底的天数
• 图6：消费电子在三轮产业科技产业周期中跌幅超过5%的情况梳理
• 图14：美国新增确诊病例在2月快速提升
• 图15：2020年纳斯达克指数与消费电子走势
• 图18：IT服务在移动互联科技产业周期中跌幅超过5%的情况梳理
• 图20：游戏在13-15年移动互联产业周期和19-20年大跌以上复盘
• 图25：半导体在19-21年全球半导体周期共振期间大跌以上复盘
• 图28：PCB在19-21年5G产业周期期间大跌以上复盘
• 图32：医疗服务单日大幅回撤后续走势
• 图36：军工电子板块业绩驱动下超额收益显著
• 图38：光伏指数单日大幅回撤后续走势
• 图40：新能源汽车和光伏指数及市盈率
• 图41：新能源汽车当月销量及同比增速，光伏产品出口增速
• 图42：新能源汽车和光伏季度营收增速
• 图43：光伏指数相对收益与拥挤度

作者信息

• 刘晨明，分析师，SAC执业证书编号：S1110516090006，邮箱：liuchenming@tfzq.com
• 李如娟，分析师，SAC执业证书编号：S1110518030001，邮箱：lirujuan@tfzq.com
• 许向真，分析师，SAC执业证书编号：S1110518070006，邮箱：xuxiangzhen@tfzq.com
• 赵阳，分析师，SAC执业证书编号：S1110519090002，邮箱：zyang@tfzq.com
• 吴黎艳，分析师，SAC执业证书编号：S1110520090003，邮箱：wuliyan@tfzq.com