策略专题研究报告：A股“杀业绩”的历史经验与启示-20220507-国海证券-23页_1mb

A股“杀业绩”的历史经验与启示

核心内容

本报告通过回顾2010年后A股市场三次典型的“杀业绩”式下跌（2012年Q4、2016年Q2、2018年Q4），分析其发生背景、市场表现及后续影响，并结合当前市场环境，探讨“杀业绩”可能再次发生的可能性及行业配置建议。

主要观点

1. “杀业绩”式下跌的历史特征

• 发生时间：主要出现在经济下行周期的后半场，通常伴随着全A净利润增速连续两个季度为负。
• 市场阶段：多发生在熊市中后期，估值已处于绝对低位，但业绩不及预期的风险逐渐成为市场关注焦点。
• 影响范围：多数情况下“杀业绩”并非针对全市场，而是前期抗跌、业绩相对较好的板块，在业绩不及预期后出现补跌。
• 风格切换：是否出现风格切换取决于各风格之间业绩的相对优势及边际变化，如2012年和2018年“杀业绩”前后交易主线未发生切换。

2. 历史案例分析

2012年Q4

• 宏观背景：经济换挡下坡，PPI深度转负，地产投资增速较低。
• 行业表现：周期与成长板块业绩拖累明显，创业板出现补跌。
• 市场反应：市场迎来最后一跌，随后随着政策积极和经济企稳，TMT板块再度崛起。

2016年Q2

• 宏观背景：经济持续下滑，出口萎缩，PMI连续低于荣枯线。
• 行业表现：非银金融与计算机板块业绩回落，小盘股ROE下滑。
• 市场反应：市场风格悄然转换，大盘权重股带动行情，开启龙头白马行情。

2018年Q4

• 宏观背景：经济增速放缓，居民收入与支出增速下滑，贸易摩擦加剧。
• 行业表现：消费及金融板块业绩明显下滑，白马股业绩暴雷。
• 市场反应：市场调整进入尾声，消费板块重回主线。

3. 当前市场分析

• 业绩空窗期：当前A股处于业绩空窗期，但二季度宏观经济仍较萎靡，企业盈利处于探底阶段。
• 市场表现：年初至今万得全A跌幅与估值调整幅度基本持平，表明市场尚未充分反映盈利不及预期的负面效应。
• 行业配置建议：消费板块具备安全边际与向上弹性，建议关注食品饮料、家电等受益于疫情边际好转的行业；成长板块配置价值显现，关注新能源、TMT等细分领域。

关键信息

• 风险提示：需警惕流动性收紧、经济失速下行、中美摩擦加剧、疫情恶化等风险。
• 投资建议：5月首选行业为家用电器、食品饮料、医药生物，其中家用电器与食品饮料为超配，医药生物为超配。
• 数据支持：报告引用Wind数据及国海证券研究所分析，对历史数据与当前市场情况进行详细对比。

图表目录（摘要）

• 图1：2010年后A股三次“杀业绩”下跌时间点
• 图2：2012年经济探底与企稳
• 图3：2012年三季度创业板业绩显著弱于市场整体
• 图4：2012年三季度成长与周期板块净利润增速进一步下滑
• 图5：市场急跌后，顺周期板块成为短期交易方向
• 图6：TMT板块在市场情绪修复后再度崛起
• 图7：2012年12月是创业板牛市起点
• 图8：2016年初国内经济延续下滑
• 图9：2015Q4-2016Q2全A净利润增速连续为负
• 图10：成长与金融风格业绩增速下滑
• 图11：非银金融与计算机板块业绩回落
• 图12：大盘股ROE受益于供给侧改革
• 图13：杀业绩后A股开启龙头白马行情
• 图14：非银金融与计算机板块业绩未明显改善
• 图15：2018年社零增速回落至10%以下
• 图16：居民收入及支出增速下滑
• 图17：2018年Q3消费与金融板块业绩下滑
• 图18：白马股业绩暴雷
• 图19：消费板块在市场底部后重回主线
• 图20：“杀业绩”常发生在经济下行周期后半段
• 图21：市场估值处于绝对低位
• 图22：万得全A跌幅与估值调整幅度基本相当

行业配置建议

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济失速下行
• 中美摩擦加剧
• 疫情超预期恶化
• 历史数据仅供参考
• 标的公司未来业绩的不确定性

策略研究小组介绍

• 胡国鹏：策略组首席分析师，11年策略研究经验，多次获得新财富策略研究入围。
• 袁稻雨：策略联席首席分析师，5年策略研究经验，侧重市场趋势研判与产业专题研究。
• 陈婉妤：伦敦政治经济学院硕士，侧重行业比较与消费板块研究。
• 于方波：康奈尔大学商业管理硕士，侧重专题研究、行业比较与投资者分析。
• 陈鑫宇：帝国理工学院风险管理与金融工程硕士，侧重专题研究与行业比较。
• 崔莹：对外经济贸易大学硕士，侧重政策跟踪与产业专题研究。

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300。
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300。
• 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300。

股票投资评级

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%。
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%。
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。