20170726-东吴证券-晨会纪要_12页_596kb

东吴证券晨会纪要总结

一、宏观固收

核心内容

• 信用债一级市场：发行量继续放量，新发券资质略下沉，久期拉长。除中票和企业债发行上升外，其他类信用债发行量下降，总体发行量与上周基本持平。企业债和中票发行量达到2017年最高水平。
• 信用债发行利率：除公司债3年期AA上升外，其他中票和公司债各券种、评级的发行利率较前期下降。
• 新发券种结构：以短融为主，但占比下降至34%，中票和企业债增加发行。
• 评级分布：AAA级占比下降至55%。
• 发行人结构：87%的信用债发行人是国企，非金融行业以建筑装饰、采掘、综合、公用事业和房地产为主。

二级市场成交情况

• 短端利差转为上行：1年期各评级上升6bps，3年期AA级继续下降6bps，其他评级下降4bps，5年期除AAA级上升3bps外，其他评级均下降1bps。
• 利差分位数：各评级、期限的利差分位数均较低，基本在50%以下，其中1年期AAA和AA、3年期AA的历史分位数在30%以下。

市场资金面

• 央行操作：本周央行净投放4,705亿元，资金面压力缓解。
• 利率走势：银行间R007上升53.19bps至3.46%，交易所GC007上升86.63bps至3.99%。
• 国债收益率：1年以内短期国债收益率下降，中长期国债收益率小幅上升，整体曲线变陡。

风险提示

• 宏观经济风险：国内外宏观经济因素可能导致周期性行业景气度超预期下行。
• 信用风险：信用风险事件增加可能引发市场避险情绪上升，信用利差大幅上行。

二、行业分析

环保行业

• 政策动态：三部委联合发布《基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例（征求意见稿）》，推动PPP资产证券化，培育市场定价机制。
• 市场表现：7月17日-21日环保板块下跌3.33%，2017年PE为26倍，沪深300上涨0.69%，PE为12倍。
• 核心组合：中金环境、高能环境、苏交科、清新环境、启迪桑德、兴蓉环境。
• 建议关注：碧水源、蓝焰控股、三峡水利。
• 区域机会：京津冀地区多项环保政策落地，建议关注大气治理、水处理、固废处置、煤改气受益标的。
• 盈利预测：重点公司如启迪桑德中标荆州餐厨PPP项目，预计2017-2019年EPS为1.40、1.87、2.36元，对应PE为24、18、14倍，维持“买入”评级。

造纸行业

• 行业趋势：环保政策趋严，行业小产能退出，供给收缩，纸价上涨有望超预期。
• 驱动因素：
  • 宏观经济向好，周期股情绪高涨；
  • 环保政策推动产能收缩；
  • 废纸进口监管趋严，利好龙头纸企。
• 投资建议：推荐晨鸣纸业（PE约9倍）、太阳纸业（PE约13倍）、玖龙纸业（PE约10倍）、山鹰纸业（PE约12倍）。
• 风险提示：纸价上涨不达预期、环保力度不达预期。

三、重点个股点评

三一重工(600031)

• 业绩表现：2017年H1销量增速123%，市占率21.5%。
• 产品结构：大挖占比提升，预计全年挖机销量增速达70%，H2销量有望保持高增长。
• 盈利预测：上调2017/18/19年净利润至30、36、40亿元，对应EPS分别为0.39/0.47/0.53元，PE分别为22/18/16倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：销量和下游投资低于预期、资产减值。

片仔癀

• 提价事件：主导产品片仔癀海外市场供应价格上调不超过3美元，海外部分销售利润提升。
• 提价空间：预计下半年国内市场有望再次提价，提价空间可能在6%左右。
• 盈利预测：2017-2019年销售收入分别为29.46亿元、36.34亿元、44.55亿元，归属母公司净利润分别为7.58亿元、9.97亿元、12.62亿元，对应PE为43X、33X、26X，给予“买入”评级。
• 风险提示：涨价低于预期、市场推广低于预期、原料供给风险。

昆仑万维(300418)

• 业绩表现：2017年半年度营业收入17.37亿元，同比增长41.73%；归属净利润3.84亿元，同比增长57.52%。
• 业务驱动：游戏内生与闲徕互娱双驱动，手游业务毛利率提升至78.38%，同比增长66.98%。
• 战略方向：移动化、研运一体化、代理精品化，五大产品矩阵推动平台化转型。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2017/18/19年EPS分别为0.78/1.00/1.23元，对应PE为27/21/17倍。
• 风险提示：手游业务发展低于预期、棋牌游戏政策风险。

浙江鼎力(603338)

• 业绩表现：2017中报营收5.5亿元，同比增长74.6%；归母净利润1.5亿元，同比增长77.6%。
• 海外市场：深入海外高端市场，产品远销80多个国家，海外市场营收占比达58.5%。
• 产品结构：剪叉式平台占比较高，臂式平台募投项目达产后产能将显著改善。
• 盈利预测：2017-2019年EPS为1.71/2.36/3.33元，对应PE为35/26/18X；若考虑募投并表，EPS为1.52/2.09/3.22元，对应PE为40/29/18X，继续给予“增持”评级。
• 风险提示：海外市场拓展不及预期、国内市场导入期过长。

美年健康(002044)

• 业绩表现：2017年半年度收入16.2亿元，同比增长55.4%；归属净利润2795万元，同比增长224.5%。
• 并购进展：收购慈铭体检获证监会无条件通过，预计2017Q3完成并表。
• 产业布局：打造以体检为核心的大健康生态圈，布局远程医疗、基因检测、大数据、健康保险等。
• 盈利预测：不考虑并表，预计2017-2019年收入分别为43.76亿元、60.39亿元、81.53亿元，归属净利润分别为4.69亿元、6.75亿元、9.21亿元，对应EPS为0.19元、0.28元、0.38元，PE分别为90X、61X、45X。
• 投资建议：维持“增持”评级。
• 风险提示：医疗服务事故、并购整合风险。

四、免责声明

• 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告基于公开信息，力求准确但不保证其完整性。
• 东吴证券可能持有报告中提到的公司证券并进行交易，也可能为其提供服务。
• 投资有风险，需谨慎对待。