20220816-招商银行-快评号外第462期_2022年8月15日央行降息点评-缩量降息_稳信用__4页_556kb

央行2022年8月15日缩量降息点评总结

核心内容

2022年8月15日，中国人民银行采取了“缩量降息”措施，通过4,000亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购（OMO）操作，分别净投放-2,000亿元和0亿元。MLF中标利率为2.75%，7天逆回购中标利率为2.00%，均较前值下降10个基点（bp）。此次降息在市场预期之外，但符合政策导向，旨在“稳信用”以支持“稳增长”。

主要观点

一、降息背景及原因

1. 内外部压力加大

   • 内部：疫情二次冲击导致二季度GDP增速降至0.4%，经济修复动能偏弱，制造业与非制造业PMI双双回落，青年失业率升至19.9%的历史新高。
   • 外部：美欧经济衰退风险上升，外需回落，我国出口景气或下行。

2. 实体融资需求未见修复

   • 7月新增社融信贷数据走弱，新增人民币贷款同比少增4,010亿元，中长期贷款同比大幅少增3,966亿元。
   • 房地产市场下行压力加剧，居民和企业预期转弱，融资需求疲软，资产负债表衰退风险上升。

3. 政策利率偏离市场利率

   • 自4月以来，政策利率与市场利率之间出现显著偏离，流动性充裕导致市场利率低于政策利率，政策利率对市场利率的引导作用减弱。

4. 内外部约束减弱

   • 美国通胀边际回落，市场预期美联储政策紧缩节奏放缓。
   • 国内物价可控，外汇储备充足，为应对汇率波动提供了空间。

二、降息影响及展望

1. 市场流动性保持合理充裕

   • 缩量MLF操作表明银行间市场流动性已较为充足，金融机构对MLF需求减少。
   • 降息有助于稳定市场预期，避免资金空转和同业杠杆率上升。

2. LPR有望同步下调

   • 一年期LPR预计同步下行10bp，5年期LPR或下调10bp或以上。
   • 有助于缓解“提前还贷”压力，稳定居民和企业融资成本。

3. 对货币市场利率影响有限

   • 当前货币市场利率中枢偏低，进一步下行空间有限。
   • 降息可能促使债券收益率保持低位，尤其是短端利率，但长端利率受政策和通胀预期影响，波动相对有限。

4. 人民币汇率短期弹性或上升

   • 降息可能导致中美利差边际扩大，对人民币汇率构成一定贬值压力。
   • 但“稳信用”有助于“稳增长”，结合美联储政策趋缓和国内结汇需求稳定，汇率波动压力总体可控。

关键信息

• 降息规模：MLF操作4,000亿元，逆回购操作20亿元，净投放-2,000亿元。
• 利率下调：MLF中标利率2.75%，逆回购中标利率2.00%，均下降10bp。
• 经济数据：二季度GDP增速降至0.4%，青年失业率升至19.9%。
• 信贷数据：7月新增人民币贷款同比少增4,010亿元，中长期贷款同比少增3,966亿元。
• 政策目标：通过“稳信用”实现“稳增长”，缩小政策利率与市场利率的偏离。
• 未来展望：年底前仍有2.6万亿元MLF到期，LPR或同步下调，人民币汇率短期弹性上升但可控。

图表附录

• 图1：政策利率曲线部分下移
• 图2：疫情二次冲击以来经济修复动能偏弱
• 图3：7月新增人民币贷款同比增速为负
• 图4：政策利率较市场利率显著偏离
• 图5：社融存量与M2存量同比增速交叉
• 图6：短期内人民币汇率弹性或上升

（作者：谭卓 王欣恬）