20221127-浙商证券-宏观专题研究_2022年1-10月工业企业盈利数据的背后-利润走弱_去库不畅_8页_1mb

2022年1-10月工业企业盈利数据总结

核心内容

2022年1-10月，工业企业利润增速持续走弱，主要受价格回落、成本高企及经济弱复苏的影响。预计2023年利润增速为-2%，但随着经济复苏，二季度有望筑底回升。10月名义库存因价格因素回落，但实际库存仍保持高位，显示需求回暖不足。

主要观点

• 价格回落与成本压制：10月工业品价格持续回落，PPI同比由正转负，价格因素成为利润走弱的主要边际变化。成本中枢高企，主要源于产能利用率不足，导致单位产品成本上升，压制了营收利润率。
• 利润结构变化：10月新增利润中，中下游行业占比下降，主要受疫情反复影响，但整体结构向好趋势未改变。
• 行业表现分化：
  • 装备制造行业：1-10月利润同比增长3.2%，10月当月增长25.9%，受益于产业链稳定和原材料价格回落，细分行业均积极改善。
  • 公用事业行业：电力行业利润增长显著，1-10月增长28.1%，成为拉动工业企业利润回升的主要力量。
  • 地产链上游行业：受地产投资偏弱影响，黑色金属冶炼和非金属矿物制品业利润仍偏弱，10月降幅继续扩大。
• 库存情况：10月末规模以上工业企业产成品存货同比增长12.6%，剔除价格因素后实际库存增速为14.1%，显示实际去库不畅，仍需等待需求回暖。

关键信息

• 1-10月工业企业利润累计同比下降3.0%，较上月回落0.7个百分点。
• 10月工业企业营收利润率为6.33%，较去年同期低约1.13个百分点。
• 10月新增利润中，中下游占比下降约7.6个百分点。
• 装备制造业利润占规上工业比重达32.2%，较今年1-2月提高7.1个百分点。
• 汽车制造业1-10月利润同比增长53.5%，主要受益于减免车辆购置税政策。
• 电力行业1-10月利润增长28.1%，拉动规上工业利润增长1.0个百分点。
• 10月实际库存增速为14.1%，较前值有所回升，显示去库不畅。
• 10月PPI同比由正转负，价格因素对利润形成压制。

风险提示

• 疫情超预期反弹
• 经济动能不足

投资评级说明

以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1. 买入：+20% 以上
2. 增持：+10% ~ +20%
3. 中性：-10% ~ +10% 之间波动
4. 减持：-10% 以下

行业投资评级

以报告日后6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

1. 看好：+10% 以上
2. 中性：-10% ~ +10% 之间波动
3. 看淡：-10% 以下

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