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2026年04月27日开源晨会总结

核心内容

宏观经济

• 一季度财政支出：全国一般公共预算支出74706亿元，同比增长2.6%，支出进度为2024年以来最快，体现财政政策靠前发力的积极取向。
• 财政收入：全国一般公共预算收入61613亿元，同比增长2.4%，3月狭义财政收入回升，增速达6.9%，主要受益于工业服务业增长及PPI降幅收窄。
• 政府性基金：全国政府性基金预算收入7751亿元，同比下降16.2%；支出20387亿元，同比增长3.1%，主要受益于专项债资金支撑。
• 风险提示：经济超预期下行、政策执行力度不及预期。

投资策略

• 微观结构恶化：A股前5%成交额个股交易集中度接近45%，接近历史阈值，但认为牛市仍在，风格切换概率不高。
• 景气投资：景气线索是风格切换中最重要的因素，建议关注“G和△G兼备”的成长资产，如“二次点火”成长股。
• 风险提示：宏观政策超预期变动、地缘政治恶化、产业政策变化。

主要观点

财政政策与债市

• 财政支出节奏靠前：一季度支出完成进度为24.9%，为近五年最快，对债市形成支撑。
• 超长债走势：2026年以来，30年国债期货呈现双底特征，主要由“错误看空逻辑”引发，机构持仓久期低，为债券价格上涨提供条件。
• 债市目标区间：预计10年国债目标区间为2%-3%，中枢为2.5%。

行业与公司动态

商社

• 丸美与巨子生物：丸美发布双胶原蛋白技术，巨子生物推出可复美超透棒，首周GMV突破3000万元，登顶抖音面部精华周榜TOP1。
• 投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道，推荐黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等。

农林牧渔

• 猪价阶段性修复：全国生猪均价回升至10.12元/公斤，但产能去化尚未加速，大猪压力仍存。
• 重点新闻：农业农村部发布《中国农业展望报告（2026—2035）》及《2026年规范兽药使用专项整治巩固提升行动方案》。
• 风险提示：宏观经济下行、消费低迷、动物疫病不确定性。

电子

• 全球半导体龙头财报超预期：英特尔、海力士、TI等财报表现亮眼，费城半导体指数上涨10.02%。
• AI推动景气：AI从叙事走向业绩兑现，算力需求带动全产业链景气共振，推荐圣邦股份、北方华创等。
• 风险提示：AI发展不及预期、地缘政治冲突、宏观经济下行。

计算机

• DeepSeek-V4发布：开启百万上下文普惠时代，提升Agent能力、推理性能及成本效益。
• 国产算力机遇：推荐海光信息、中科曙光、浪潮信息等，受益标的包括寒武纪、芯原股份等。
• 风险提示：宏观经济下行、政策落地不及预期、中美贸易摩擦。

医药

• 体内CAR-T布局：礼来加大体内CAR-T投资，国内企业如石药集团、康方生物等逐步布局。
• 医药板块表现：4月第4周医药生物下跌1.25%，医院板块涨幅最大。
• 投资建议：推荐药明康德、百利天恒等，关注创新药及AI、脑机接口等新兴领域。
• 风险提示：政策推进不及预期、产品销售不及预期、行业竞争加剧。

非银金融

• 券商板块：持仓位于历史底部，推荐低估值头部券商如华泰证券、广发证券。
• 指南针：软件和证券业务同比增长，金融资产规模环比高增，维持“买入”评级。
• 国泰海通：投资收益环比增长，扩表趋势延续，维持“买入”评级。
• 风险提示：股市波动、市场竞争、自营投资收益率不及预期。

化工

• 政策支持：两办印发《节能降碳工作的意见》及《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，夯实化工长牛逻辑。
• 龙头企业表现：万华化学、巨化股份等业绩亮眼，推荐化工龙头及新材料领域。
• 阿科力：主业景气承压，但COC等新产品逐步进入市场，维持“买入”评级。
• 风险提示：油价波动、下游需求疲软、宏观经济下行。

通信

• 谷歌TPU发布：第八代TPU（TPU8t/8i）发布，提升算力与带宽，推动光模块、OCS、液冷等产业链。
• 投资建议：推荐中际旭创、新易盛、源杰科技等，关注“光网络四杰”。
• 风险提示：5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦。

煤炭与公用事业

• 煤价上涨：动力煤与炼焦煤价格逐步企稳，预计进入反弹阶段。
• 投资建议：关注周期与红利双逻辑，推荐晋控煤业、兖矿能源等，受益标的包括中国神华、中煤能源。
• 风险提示：进口煤增加、可再生能源替代、经济增速下行。

关键信息

• 宏观层面：财政支出节奏靠前，支持经济修复；通胀预期升温，对债市形成压力。
• 行业层面：AI、半导体、化工等板块景气提升，受政策与技术推动；医药、农林牧渔等板块分化明显，部分细分领域仍具潜力。
• 公司层面：丸美、巨子生物等在美妆领域表现突出；指南针、国泰海通等非银金融公司业绩向好；巨化股份、万华化学等化工企业盈利提升。
• 市场情绪：部分行业情绪修复，如猪价、白酒等；但整体市场仍面临不确定性，需关注政策与经济变化。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行、消费低迷。
• 政策风险：政策执行力度不及预期、监管变化。
• 行业风险：行业竞争加剧、技术发展不及预期。
• 市场风险：股市波动、地缘政治冲突、资本市场的不确定性。

总结

本次晨会涵盖了宏观经济、投资策略及多个行业与公司的分析，强调了政策支持、技术突破与市场情绪在推动行业走势中的作用。重点关注了AI产业链、化工、医药、非银金融等领域的投资机会，同时提示了宏观经济下行、政策变化、行业竞争等风险因素。整体来看，市场在政策支持与技术驱动下呈现结构性机会，投资者应关注具备高景气与成长潜力的行业及企业。