金融工程深度报告：转债在“固收+”产品中的重要作用-20220505-银河证券-23页_1mb

转债在“固收+”产品中的重要作用总结

核心内容

转债已成为A股市场重要的再融资工具，发行节奏稳定，截至2022年一季度末，二级市场可交易转债数量已达约400只。转债兼具债券和期权的双重属性，其定价由债券价值和转股价值共同决定，具有攻守结合的特性，是构建“固收+”产品的重要资产。

主要观点

• 转债投资标的不断丰富，投资手段逐渐成熟：随着市场发展，转债品种日益丰富，且投资策略逐步成熟，量化择券成为主流方式，有助于提高组合收益和回撤控制。
• 转债应作为“固收+”产品的助推器：转债具有非对称收益特征，能够在市场波动中提供更好的回撤控制，同时在市场上涨时也能提升收益。
• 转债“固收+”组合应定位于回撤控制和收益分散：在构建“固收+”组合时，应优先考虑回撤控制，再关注收益，通过择券策略和仓位调整实现组合的稳健性。

关键信息

转债市场发展情况

• 转债上市数量在2020年达到峰值，2019和2021年均保持100只以上的新增数量。
• 转债覆盖的申万行业广泛，几乎每个行业都有可交易的转债。
• 转债作为常见投资标的，其市场参与度和流动性逐年提升。

转债定价与投资要点

• 转债定价需结合定量与定性分析，主要由债券价值和期权价值构成。
• 使用蒙特卡洛模拟可估算转债的合理价格，但隐含波动率的计算需考虑市场预期和实际波动情况。
• 转股溢价率是衡量转债估值的重要指标，其变化反映了市场对股票的看法。

转债策略构建

• 采用高换手的量化择券方式，以因子策略为主，包括溢价率、防御性、价值和动量因子。
• 回测结果显示，因子策略在2019年至2021年中表现良好，但2021年中市场波动加剧后，出现明显回撤。
• 复合因子策略在稳定性与收益上优于单一因子，但回撤控制仍需进一步优化。

转债“固收+”组合表现

• 组合策略通过选择平价接近100的转债，结合正股波动率进行择券，控制仓位以实现风险收益平衡。
• 策略在2019年至2022年期间，年化收益和夏普比率表现优于中证转债指数，但最大回撤也相对明显。
• 2022年以来，组合年化收益为-11.17%，波动率控制较好，卡玛比率优于夏普比率。

风险因素

• 历史数据不能外推，仅作为参考，不构成投资建议。
• 市场波动、利率变化及条款博弈等因素会影响转债估值和表现。

附录信息

• 图表目录：

  • 图1：转债上市首日溢价率分布
  • 图2：转债每年上市数量统计
  • 图3：现有转债申万一级行业分布
  • 图4：转债定价蒙特卡洛模拟思路
  • 图5：隆22转债上市首日定价反算理论价格
  • 图6：利率变化对隆22转债定价影响
  • 图7：线性回归结果
  • 图8：多项式核脊回归结果
  • 图9-12：因子策略累计收益对比
  • 图13-16：因子策略累计收益曲线
  • 图17-18：复合因子策略累计收益对比
  • 图19-20：“固收+”基金持有转债市值及分布
  • 图21-22：转债基金风险收益分布
  • 图23：“固收+”转债组合历史表现
  • 图24-25：“固收+”转债策略每期转债仓位变化及持仓情况
  • 图26：平价100市场截面回归溢价率历史变化与市场波动率对比
  • 图27-28：不同板块及行业平价100溢价率分布

• 表格目录：

  • 表1：隆22转债上市当日定价信息
  • 表2：隆22转债不同平价溢价下下修时的转债回撤对比
  • 表3：2022年以来公告下修的转债下修时表现
  • 表4：因子策略因子列表及计算方法
  • 表5：转债复合因子策略收益表现与中证转债指数对比
  • 表6：2022年以来公告下修的转债下修时表现
  • 表7：不同时点平价转债溢价率列表

分析师信息

• 马普凡：拥有12年量化研究经验，曾任职于华泰柏瑞基金、广发证券、中信证券，2022年加入中国银河证券研究院。
• 分析师登记编码：S0130522040002
• 联系方式：021-68597610，mapufan_yj@chinastock.com.cn

风险提示

• 历史数据不能外推，仅作为参考。
• 投资者应结合自身风险承受能力，谨慎使用本报告内容。

总结与展望

• 转债市场持续增长，品种丰富，策略成熟，具备良好的投资潜力。
• “固收+”组合通过转债配置，可实现更好的回撤控制和收益分散，满足投资者对稳健收益和风险控制的需求。
• 未来，随着市场波动性变化和转债策略的进一步优化，转债在“固收+”产品中的配置比例和策略效果有望进一步提升。