20240705-国金证券-基于宏观因子风险预算的股债资产配置策略（7月期）_模型增配利率债_12页_1022kb

报告总结

市场回顾（2024年6月）

2024年6月，大类资产市场波动剧烈：

• 权益市场整体回调，上证综指下跌3.87%，沪深300下跌3.30%，中证1000下跌8.58%，创业板指下跌6.74%。
• 债券市场收益率继续下行，10年期国开债活跃券收益率下行9bps，止于2.23%。
• 大宗商品方面，原油价格上涨4.17%，黄金价格下跌0.87%，南华综合指数下跌2.90%。

资产配置策略

基于宏观经济因子构建的三大配置模型各有优劣：

• 风险预算模型：稳健型配置，配置比例稳定，偏好长期利率债，信用债比例下降。适合风险承受能力较低的投资者。
• 自适应模型一：弹性高，股票和利率债配置增加，信用债仓位减少。适合偏好高弹性的投资者。
• 自适应模型二：注重夏普比率，股票配置最低，信用债全部配置，适合追求风险收益比的投资者。

策略原理

报告采用了马科维茨均值-方差模型和风险平价思想，构建以宏观因子为核心的资产配置框架。通过主成分分析从大类资产中提取五个核心宏观因子：

• 利率因子：反映利率变化。
• 经济增长因子：反映经济增长。
• 信用因子：反映信用环境。
• 期限利差因子：反映期限结构变化。
• 规模风格因子：反映股票市场大小盘风格。

三个模型均通过控制宏观因子的风险预算实现资产配置，模型一依赖预期收益设定风险权重，模型二则基于单位风险收益比进行优化。

风险提示

模型依赖历史数据和相关性关系，存在以下风险：

• 历史数据被重复验证可能导致模型失效。
• 宏观因子相关性变化可能增加配置风险。
• 国际政治摩擦可能导致资产同向波动。

特别声明
本报告基于国金证券的研究成果，供专业投资者参考。市场波动风险由投资者自行承担。