策略·大势研判：可更积极做多成长，选择阻力小的方向-20180708-天风证券-10页-1mb

策略·大势研判总结

核心内容

本报告分析了当前市场环境与未来投资策略，指出在ROE上行、宏观流动性尚可的背景下，微观流动性恶化是当前市场的主要问题。然而，随着政策支持和监管态度的转变，市场信心正在逐步恢复。报告建议投资者可更积极地做多成长型行业，尤其是阻力较小的方向。

主要观点

• 市场信心恢复：尽管ROE上行与宏观流动性尚可，但微观流动性持续恶化，主要由于中小民营企业融资困难和资管新规导致的资产被迫抛售。近期政策支持和理财新规可能延期，有助于缓解流动性压力。
• 贸易战影响：中美互征关税已落地，影响程度与关税规模密切相关。通过两种测算方法，预计全A非金融和沪深300未来一年的净利润增速将因贸易战而下降，其中沪深300受影响更大。
• 成长股优势：创业板指的内生增速主要由医药、计算机、传媒、半导体等成长型行业推动，受贸易战影响较小。因此，成长股在业绩增速上更具优势。
• 投资建议：在多重不确定因素下，做多成长股是阻力最小的选择，推荐配置计算机、军工、半导体、医药等板块，同时关注中报超预期的个股。

关键信息

1.1 信心恢复因素

• 流动性恶化原因：
  • 中小民营企业融资环境收缩，被迫变卖流动性高的资产。
  • 不符合资管新规的产品到期无法续作，导致股票抛售。
• 积极转机：
  • 政策支持中小民营企业融资。
  • 理财新规可能延期，缓解流动性压力。
• 监管态度：监管层重视风险，但避免因风险处置而产生新的风险，有助于市场信心恢复。

1.2 成长股投资逻辑

• 贸易战情景分析：
  • 情景一：500亿美元商品加征25%关税，全A非金融净利润增速为10.1%，沪深300为7.4%。
  • 情景二：再加2000亿美元商品加征10%关税，全A非金融净利润增速为7.8%，沪深300为5.2%。
  • 情景三：再加2000亿美元商品加征10%关税，全A非金融净利润增速为5.7%，沪深300为3.0%。
• 测算方法：
  • 方法一：自上而下分析，考虑出口、GDP、净利率等参数。
  • 方法二：自下而上分析，基于工业企业营收与上市公司营收的历史回归关系。
• 成长股优势：
  • 创业板指的内生增速主要依赖医药、计算机、传媒、半导体等成长行业。
  • 受贸易战影响较小，相对沪深300业绩增速更具优势。

2. 上周回顾

• 全球市场：
  • 美元指数下跌0.53%，日元、澳元、欧元、英镑兑美元均上涨。
  • 其他主要股市指数基本上涨，如法国CAC40、德国DAX、纳斯达克指数。
  • 商品市场下跌，LME铜、布伦特原油、CRB现货指数均下跌。
• 国内市场：
  • 外汇：美元兑人民币即期价和中间价均上涨。
  • 债券市场：国债、全债、企业债价格均上涨。
  • 商品市场：焦炭、铁矿石、动力煤均下跌。
  • 股票市场：上证综指、深证综指、中小板指均下跌，创业板指下跌幅度较小。
• 行业表现：
  • 国防军工上涨，其余行业均下跌。
  • 表现最好的行业为国防军工、银行和计算机。
  • 表现最差的行业为房地产、家用电器和纺织服装。
• 产业资本动向：
  • 产业资本净增持-0.63亿元，增减持金额比为96.71%。
  • 增持194家，减持75家，增减持家数比为258.67%。

3. 数据与信息追踪

• 海外数据：
  • 美国失业金人数减少，CPI和PCE上涨，显示经济温和复苏。
• 国内经济数据：
  • 6月制造业PMI为51.50%，较上月下降0.40%，显示制造业扩张放缓。
  • 新出口订单和新订单指数均下降，显示外部需求减弱。
• 利率数据：
  • 国债收益率有所波动，SHIBOR和质押式回购利率下降，显示市场流动性有所改善。

4. 风险提示

• 上市公司业绩不及预期。
• 贸易战影响持续发酵。

投资建议

• 板块推荐：继续配置成长型行业，如计算机、军工、半导体、医药。
• 个股选择：关注中报业绩超预期的公司。
• 策略方向：在当前环境下，做多成长股是阻力最小的选择。

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• 行业投资评级：根据未来6个月内相对沪深300指数的涨跌幅，分为强于大市、中性、弱于大市。

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