交通运输行业2018年下半年投资策略：关注油运拐点，航空景气向上-20180620-申万宏源-40页-3mb

交通运输行业2018年下半年投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2018年下半年交通运输行业（航运、航空、铁路、物流快递）的投资机会，指出各子行业在周期性与政策性因素的共同作用下，存在结构性改善和投资价值提升的潜力。

1. 航运行业分析

1.1 集运与油运

• 集运：底部已确认，未来4年有望持续向上。供给端新签订单大幅下降，需求端具有韧性，周期底部与利率上行周期重合，新签订单不会放量。
• 油运：当前处于周期底部，具备反弹条件。分析框架基于供需、储油与运力供应，关注油价远期升水、需求增长、伊朗制裁恢复等因素。
• 潜在改善条件：
  • OPEC限产是否放开；
  • 伊朗制裁恢复，减少有效运力；
  • 美国石油出口增加，拉长远距需求。

1.2 重点公司分析

• 中远海控：

  • 业绩弹性巨大，成本固定，运费增长即为利润；
  • 通过收购东方海外，从三流公司晋升为世界一流集运公司；
  • 预计2018-2020年净利润分别为74.83亿、104.13亿、141.11亿，对应PE分别为15倍、11倍、8倍，维持“买入”评级。

• 招商轮船：

  • 稳定收益来自VLOC和LNG业务，预计2020年贡献6.6亿利润；
  • 浮动收益受VLCC运价影响，运价每波动10000美金/天，税前利润波动约5.3亿；
  • 2018年预计贡献3亿散货利润和1.4亿LNG利润。

• 中远海能：

  • 稳定收益来自LNG和内贸业务，预计2018年贡献10亿利润；
  • 浮动收益受VLCC运价影响，运价每波动10000美金/天，税前利润波动约12.5亿；
  • 2018年PE为17倍，2019年为15倍，2020年为11倍。

2. 航空行业分析

2.1 行业分析框架

• 当前处于合理配置区域，RASK强、汇率与油价弱。
• 供给端：短期受时刻因素限制，2018年夏秋航季起降架次同比增速下降至5.7%。
• 长期供给：受空域、机场资源、飞行员瓶颈等限制，供给长期维持低速增长。

2.2 重点公司分析

• 东方航空：基数低，改善空间大，预计2018-2020年净利润分别为10亿、14亿、19亿，对应PE分别为18倍、15倍、11倍，维持“买入”评级。
• 南方航空：预计2018-2020年净利润分别为12亿、16亿、20亿，对应PE分别为17倍、12倍、9倍，维持“增持”评级。
• 吉祥航空：预计2018-2020年EPS分别为0.74元、0.80元、0.95元，对应PE分别为24倍、22倍、19倍，维持“买入”评级。

3. 铁路行业分析

3.1 政策引导

• “公转铁”、“多式联运”等政策推动铁路货运发展。
• 铁路货运清算改革，提升揽货积极性，推动市场化运价调节。

3.2 设施与需求

• 编组站建设逐步完备，为多式联运做足准备。
• 铁路货运需求增长，18Q1同比增长7.46%。
• 铁路运价低、能耗少，具备竞争优势。

3.3 重点公司分析

• 大秦铁路：需求高位增长，PE仅9倍，股息率5.6%，预计2018年净利润143亿元，同比增长7%。
• 广深铁路：PE为32倍，预计2018-2020年EPS分别为0.14元、0.21元、0.21元，对应PE分别为32倍、21倍、21倍，维持“买入”评级。
• 铁龙物流：受益政策引导，主业双轮驱动，2018Q1净利润同比增长46%，PE为30倍，预计2018-2020年EPS分别为0.25元、0.31元、0.36元，对应PE分别为37倍、30倍、26倍，维持“增持”评级。

4. 物流快递行业分析

4.1 量与价

• 快递行业：2018Q1增速有望达到30.6%，远超预期。
• 单价：2017年跌幅仅为2.61%，2018Q1跌幅1.2%，呈现企稳态势。

4.2 格局与公司分析

• 韵达股份：业务量增速持续跑赢行业，预计2018-2020年EPS分别为1.31元、1.64元、2.06元，对应PE分别为43倍、34倍、27倍，维持“买入”评级。
• 顺丰控股：精准定位中高端市场，新业务增长强劲，研发投入显著，预计2018-2020年EPS分别为1.08元、1.19元、1.42元，对应PE分别为44倍、40倍、33倍，维持“增持”评级。
• 圆通速递：战略调整后业务量增速恢复，成本改善明显，预计2018-2020年EPS分别为0.51元、0.70元、0.93元，对应PE分别为32倍、23倍、18倍，维持“买入”评级。

5. 重点公司盈利预测与估值

注：表示万得一致预期

6. 投资建议

• 航运：关注集运底部确认与油运拐点，中远海控、招商轮船、中远海能为首选。
• 航空：主线握紧，辅线盯严，东方航空、南方航空、吉祥航空值得关注。
• 铁路：政策引导下货运繁荣，大秦铁路、广深铁路、铁龙物流具备投资价值。
• 物流快递：行业格局向强者集中，韵达股份、顺丰控股、圆通速递为投资重点。

7. 风险提示

• 外需复苏低于预期；
• 收购东方海外失败；
• 政策执行力度不足；
• 市场对运价复苏的预期不足；
• 竞争加剧导致利润承压。

8. 附图与数据来源

• 所有图表均来自Wind、Clarksons、申万宏源研究。
• 本报告为申万宏源证券研究所发布，不构成投资建议，仅供参考。

9. 投资评级说明

• 证券评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%-20%）、中性（-5%-5%）、减持（-5%以下）。
• 行业评级：看好（行业超越市场）、中性（行业与市场持平）、看淡（行业弱于市场）。
• 基准指数：沪深300指数。

10. 法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所客户使用。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策需基于个人情况，谨慎对待。