20260329-华泰期货-原油周报_市场进入到实质性供应短缺阶段_7页_1mb

市场进入到实质性供应短缺阶段总结

核心内容

当前市场已进入实质性供应短缺阶段，主要由霍尔木兹海峡断航引发的中东原油出口中断，以及地缘政治紧张局势共同推动。原油价格和价差大幅波动，库存水平持续下降，炼厂检修增加，全球原油供应紧张形势加剧。

主要观点

1. 原油价格与价差

• 绝对价格：受中东局势影响，油价高位震荡，布伦特原油重回112美元/桶，WTI原油升至100美元/桶，Dubai原油大幅回落至122美元/桶。
• 月差分化：三大基准油月差出现分化，Dubai M1-M3价差大幅回落至13美元/桶，Brent M1-M2价差超过7美元/桶，WTI M1-M2价差突破5美元/桶。
• 远期曲线：由于海峡中断时间持续超预期，远期曲线转变为全曲线上的近月升水，微笑曲线消失。
• 地区价差：Brent-Dubai EFS首行升至11.6美元/桶，WTI-Brent首行价差扩大至13美元/桶，主要受美湾到西北欧运费飙升影响。
• 实货贴水：北海、西非、地中海、拉美等地实货贴水飙升，亚太买家扫货，ESPO原油贴水大幅上升，中东贴水回落。

2. 库存变化

• 全球库存：3月后持续下降至29.3亿桶，较2月底下降1亿桶，处于5年同期偏低水平。
• 海上在途库存：快速消耗，从12.5亿桶降至11.5亿桶。
• 浮仓货量：从不到1亿桶飙升至1.87亿桶，反映中东贸易流中断及船货滞留霍尔木兹海峡。
• 制裁油去化：俄罗斯与伊朗总体海上货量仍高达2.9亿桶，预计近期去化速度加快。

3. 原油船期与到货

• 中东出口：霍尔木兹海峡断航导致大部分中东原油发货中断，仅阿曼和沙特部分恢复。
• 沙特出口：延布码头原油出口量从70万桶/日飙升至230万桶/日，接近450万桶/日上限。
• 阿联酋出口：富查伊拉港发货量增加至150万桶/日，但码头多次被炸影响接卸效率。
• 其他地区：俄罗斯、巴西、委内瑞拉等地区出口量有所波动，美国原油到货量持续增加。
• 亚洲到货：东北亚原油到货大幅下降至1520万桶/日，东南亚和南亚也出现下降趋势。

4. 炼厂检修与利润

• 全球炼厂停产：截至3月27日当周，全球炼油厂停产总量预计达到900万桶/日。
• 美国炼厂：受阿瑟港炼油厂火灾影响，停产规模升至每日100万桶。
• 中东炼厂：受战争影响，多个炼厂停工，包括海法、米纳艾哈迈迪、米纳阿卜杜拉、祖尔、西特拉、巴士拉、拉斯坦努拉、杜库姆和拉万炼厂。
• 预计恢复：4月初停产总量预计降至780万桶/日，部分炼厂重启工作正在进行中。

5. 地缘政治影响

• 霍尔木兹海峡：断航状态未得到根本性缓解，伊朗将能源基础设施作为博弈筹码。
• 美国行动：特朗普将打击计划推迟至4月6日，同时部署两栖攻击舰和地面部队。
• 未来趋势：中东局势处于“边打边谈”阶段，不排除美国通过控制海峡附近岛屿重启通航。

6. 整体预判

• 供应缺口：随着最后一批中东船货到港，下周亚洲市场将面临巨大供应缺口。
• 市场反应：实货基本面的月差与实货升水大幅飙升，全球进入“抢油大战”。
• 库存消耗：库存进入消耗阶段，无法保证原料供应的炼厂将面临开工率下降。
• 油价风险：油价面临较大上行风险，同时需求破坏可能从脆弱国家蔓延。

关键信息

• 供应短缺：霍尔木兹海峡断航导致中东原油出口中断，全球原油供应紧张。
• 价格波动：油价高位震荡，月差和实货贴水大幅上升。
• 库存下降：全球海陆原油库存持续下降，亚洲市场面临巨大供应缺口。
• 炼厂检修：中东及美国炼厂检修增加，影响原油加工率。
• 地缘风险：中东局势复杂，可能影响海峡通航和全球能源安全。

策略建议

• 短期策略：油价短期受地缘政治影响波动率较高，建议使用期权工具规避风险。

风险提示

• 下行风险：中东战争缓和，海峡恢复通航。
• 上行风险：霍尔木兹海峡停航时间超预期，加剧供应紧张。

图表说明

• 图1至图10展示了原油价格走势、成品油价格对比、美债收益率对比、铜价对比、基金净多持仓、西北欧原油库存、新加坡成品油库存、全球浮式库存、美国商业库存、中国炼厂利润等关键数据，为市场分析提供了直观支持。

本期分析研究员

• 潘翔：从业资格号F3023104，投资咨询号Z0013188
• 康远宁：从业资格号F3049404，投资咨询号Z0015842

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