20170615-上海证券-2017年教育行业中期投资策略：估值渐趋合理，关注低估值和真成长_25页_1mb

教育行业2017年中期投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2017年教育行业在二级市场、新三板及一级市场的表现，提出了教育板块估值逐渐合理、投资逻辑从外延式并购向内生式增长转变的趋势，并指出素质教育和国际学校成为行业热点。报告还对重点上市公司进行了分析，并提出了投资建议。

主要观点

1. 教育行业估值趋合理：

   • A股教育板块估值已接近合理区间，预计未来主要由EPS增长驱动股价表现。
   • 海外教育公司估值较低，A股合理估值范围为35-40倍，目前港股和美股教育公司估值分别为16-18倍和32倍。
   • 由于再融资和减持新规的实施，教育行业外延式并购逻辑将逐步弱化。

2. 下半年并购回暖：

   • 2017年9月新《民促法》实施后，民办教育机构可依法进行营利性变更，为教育资产证券化扫清障碍。
   • 预计2018年教育转型公司业绩有望集中释放，带动股价上涨。

3. 需求端消费升级：

   • 素质教育和国际学校成为新热点，STEM教育受资本青睐，市场规模超百亿。
   • 国际学校家长普遍年轻化、高收入，推动收费水平上升，税前利润率约30%。

4. 投资建议：

   • 未来六个月内维持“增持”评级，建议关注低估值和真成长公司。
   • 推荐公司包括汇冠股份（PE=23X）、秀强股份（PE=30X）、新南洋（昂立教育）、盛通股份（乐博教育）。

关键信息

估值与盈利

• 教育板块盈利能力较强，毛利率普遍高于整体业务。
• 教育业务的高盈利性带来高估值，但商誉减值风险较大。
• 2016年部分公司因收购标的未达业绩承诺而计提商誉减值，如勤上股份（4.64亿元）。

并购趋势

• 2017年上半年教育并购数量和金额显著下降。
• 2017年4月，教育并购数量为9起，金额为37.73亿元，远低于2015年（28起）和2016年（31起）。
• 2017年9月新《民促法》实施后，教育并购有望回暖。

市场结构

• 教育市场细分领域包括学前教育、K12教育、民办学校、职业教育、教育信息化、素质教育、国际教育等。
• 各细分领域毛利率差异显著，其中K12教育和国际教育毛利率较高，职业教育和STEM教育发展迅速。

重点公司分析

投资策略

• 低估值：关注已跌至合理区间的教育转型公司，如汇冠股份、秀强股份。
• 真成长：关注具有行业龙头地位和内生增长能力的公司，如新南洋（昂立教育）、盛通股份（乐博教育）。

风险提示

• 政策风险：新《民促法》实施后，民办学校分类管理带来不确定性。
• 市场竞争加剧：行业集中度低，面临整合与竞争压力。
• 并购整合风险：外延式并购可能面临业绩承诺未达、商誉减值等问题。

数据与图表说明

• 图1：教育各细分领域毛利率水平（A股教育上市公司为样本）
• 图2：教育一级市场融资数量
• 图3：教育行业千万级以上融资数量
• 图4：分行业教育一级市场融资数量
• 图5：素质教育融资数量占比提升
• 图6：各市场教育估值比较
• 图7：美股教育上市公司年初至今涨跌幅
• 图8：港股教育上市公司年初至今涨跌幅
• 图9：教育二级市场并购数量统计
• 图10：教育二级市场并购金额统计
• 图11：选择国际学校的原因
• 图12：三类国际学校数量情况
• 图13：国际学校学生家庭高收入
• 图14：国际学校学生家长年轻化
• 图15：一线城市国际学校收费均超过10万元/学年
• 图16：国际学校税前利润率高达30%

行业评级

• 教育行业评级为“增持”，主要基于政策利好、资本需求、内生增长和行业潜力。
• 股票投资评级包括增持、谨慎增持、中性、减持，分别对应股价表现强于基准指数20%、10%、±10%、弱于基准指数10%。

结论

2017年教育行业估值逐渐合理，投资逻辑转向内生式增长，素质教育和国际学校成为增长新引擎。建议投资者关注低估值和具有成长潜力的公司，同时注意政策变化和并购整合风险。