20170615-上海证券-2017年教育行业中期投资策略_估值渐趋合理_关注低估值和真成长_24页_1mb

教育行业2017年中期投资策略总结

核心内容

2017年教育行业面临估值调整与并购趋势变化。A股教育板块估值已逐步下移，接近合理区间（35-40倍），并回归内生式增长逻辑。港股与美股教育板块估值相对较低，为A股提供参考。随着再融资新规和减持新规的实施，教育行业外延式并购逻辑受到抑制，而优质教育公司可通过IPO直接登陆A股市场，提高市场供给，降低资产稀缺性。

主要观点

• 教育业务仍待释放：多数教育转型公司教育业务收入占比偏低，但盈利能力较强，毛利率普遍高于整体毛利率。
• 估值合理化趋势明显：A股教育板块估值逐步下移，港股教育公司估值相对合理，美股教育公司则为细分领域龙头。
• 并购回暖预期：2017年9月新《民促法》实施后，民办教育机构可依法进行营利性变更，有助于教育资产的证券化。
• 素质教育和国际学校热：政策推动与消费升级使得素质教育和国际学校成为市场新热点，STEM教育、机器人教育、少儿编程等细分领域表现突出。
• 风险提示：需警惕商誉减值、政策不确定性、市场竞争加剧及并购整合风险。

关键信息

估值与盈利

• 教育业务普遍具有高毛利率，盈利能力强。
• A股教育板块PE估值逐步下移，港股和美股估值相对较低。
• 2017年教育板块估值有望进一步下降至合理区间。

并购与政策

• 上半年教育并购受政策与融资限制，速度放缓。
• 2017年9月新《民促法》实施后，民办教育机构可依法进行营利性变更，有助于教育资产证券化。
• 各地陆续出台实施细则，推动教育并购回暖。

市场趋势

• 素质教育：STEM教育、机器人教育、少儿编程等细分领域获得资本青睐，市场规模迅速扩大。
• 国际学校：家长对优质教育资源的需求推动国际学校发展，一线城市的国际学校收费均在10万元以上，税前利润率约30%。
• K12教育：市场集中度低，企业通过并购扩大市场份额，但盈利仍需时间兑现。

投资建议

• 低估值：如汇冠股份（PE=23X）、秀强股份（PE=30X）等。
• 真成长：如新南洋（昂立教育）、盛通股份（乐博教育）等，具备行业龙头地位，内生增长能力强。

重点关注公司

汇冠股份（300282）

• 教育设备及教育智能化专业解决方案提供商。
• 2016年营收16.96亿元，归属净利润1.26亿元。
• 2017年Q1营收3.91亿元，归属净利润2018.24万元。
• 收购恒峰信息进入教育信息化领域，业务覆盖教育云平台、智慧教室等。
• 未来将通过软件输出拓展至海南、贵州、广西、内蒙古。

秀强股份（300160）

• 家电玻璃行业龙头，转型教育，定位中高端幼教市场。
• 收购全人教育与江苏童梦，实现对徐幼集团的控股。
• 布局“线下园所运营+线上全优宝app+幼师培训”模式，打造“秀强教育”品牌。

新南洋（600661）

• 昂立教育为上海K12课外辅导龙头，2016年实现收入8.75亿元。
• 通过定增募资5.9亿元，用于K12及职业教育领域扩张。
• 积极拓展素质教育和幼教业务，完善产品结构体系。

盛通股份（002599）

• 北京出版印刷行业龙头，收购乐博教育进军STEM教育。
• 乐博教育2016年收入1.51亿元，归属净利润2623.47万元。
• 通过投资编程猫和小橙堡，布局少儿编程与儿童剧市场，强化品牌影响力。

风险提示

• 政策风险：新《民促法》实施后，民办教育机构需进行分类登记，可能带来合规与成本问题。
• 市场竞争加剧：教育行业市场集中度低，竞争激烈。
• 商誉减值风险：部分教育并购未能完成业绩承诺，存在商誉减值风险。
• 并购整合风险：整合过程复杂，可能影响公司盈利能力。

数据预测与估值

行业评级

• 教育行业评级为“增持”，主要基于政策利好与资本需求推动下的资产证券化趋势，以及行业内生增长能力的增强。

投资策略

• 低估值：关注估值合理、未来业绩有望释放的公司。
• 真成长：关注具备行业龙头地位、内生增长能力强的公司。

结论

2017年下半年教育行业投资策略将更注重内生增长与估值合理化。素质教育和国际学校成为市场新热点，政策推动与消费升级为行业带来增长机遇。重点关注低估值与真成长的公司，如汇冠股份、秀强股份、新南洋和盛通股份，同时需警惕商誉减值、政策不确定性及并购整合等风险。