20220609-上海证券-2022年中期策略展望_看好成长_关注消费_38页_2mb

2022年中期策略展望总结

核心内容

本报告分析了2022年中美两国经济与产业趋势，提出在中美经济政策调整背景下，中国和美国都将进入结构性调整与稳增长阶段，成长与消费板块将成为未来市场的重点机会。同时，报告指出新能源、半导体等高端制造行业将受益于新旧动能转换和政策支持，具备较好的投资价值。

主要观点

1. 美国经济政策：当前美国首要任务是抑制高通胀，预计在四季度通胀下行后，将转向稳定经济增长。通过货币政策调整，美国将尝试刺激需求，推动经济结构向服务业回归。
2. 中国稳增长路径：在疫情反复影响下，中国稳增长策略将由扩大新消费和稳定高端制造供需平衡为主，不再依赖地产。随着疫情缓解，经济将逐步修复。
3. 中美政策共振：当美国通胀下行、中国稳增长企稳时，全球经济和流动性将形成共振，成长赛道将迎来机会。
4. 新能源与半导体：新能源电动车和半导体行业将受益于政策支持与需求端恢复，具备较强的盈利弹性与估值修复潜力。
5. 新半军配置价值：军工、半导体、新能源等板块在当前估值低位下具备较高的修复空间，是短期配置首选。
6. 消费与高端制造共存：未来“稳增长”将更加注重刺激消费，与高端制造形成协同效应，推动经济向高质量发展转型。

关键信息

美国宏观经济

• 通胀与政策调整：美国通胀虽有回落趋势，但能源与住宅项仍保持高位。预计四季度经济政策将从抑制通胀转向稳定增长。
• 就业市场：失业率降至50年最低点，但部分服务业职位空缺率下降，劳动力市场呈现结构性调整。
• 房地产市场：房地产政策逐步松绑，但不再作为“稳增长”的主要手段，更多扮演“托底”角色。
• 能源价格：国际能源价格高位运行，美国并未显著增加能源类资本开支，但新能源产业正成为重点发展方向。

中国宏观经济

• 疫情冲击：2022年一季度GDP增速偏弱，疫情对就业和消费造成较大影响。
• 稳增长路径：逐步从地产依赖转向新消费和高端制造，推动经济结构优化。
• 全国统一大市场：政策推动要素和资源市场一体化，提升资源配置效率，促进消费繁荣。
• 出口与内需：全球制造业景气度提升，但出口增速放缓，内需成为经济复苏的关键。

产业趋势

• 半导体产业：全球半导体资本开支自2019年后持续增长，美国通过政策调整加速产业自主可控，中国有望实现高端制程国产替代。
• 新能源产业链：新能源汽车产量占比提升，带动传统汽车产业迭代，同时拉动相关制造业投资增速上行。
• 高端制造韧性：中国高端制造业资本开支强劲，但需消费端支撑以实现供需平衡。

看好板块

• 新半军：军工、半导体、新能源是当前修复首选，具备较强的成长性。
• 传统行业：头部国企央企在政策支持下维持看好。
• 成长与消费：长期仍具投资价值，具有较强的逻辑支撑和市场韧性。

风险提示

• 疫情防控不及预期
• 国内经济增长不及预期
• 海外流动性收紧超预期
• 地缘政治冲突不确定性较强

图表摘要

美国经济

• 图1：俄乌冲突强化油价高位预期，加剧欧洲通胀
• 图2：美国核心PCE同比增速放缓，通胀见顶迹象明显
• 图3：能源与交运项增速收窄，住宅与食品项继续上行
• 图4：中长期抵押利率逐步回落，市场对加息已充分反应
• 图5：房屋销售数据明显下滑，显示需求端抑制效果显著
• 图6：MBA再融资指数持续下行，购房意愿减弱
• 图7：居民购房热情降温，反映市场调整
• 图8：长端利率接近2018年高位，后期上行空间有限
• 图9：美国通胀预期快速回落，市场情绪改善
• 图10：失业金申领人数回归疫情前水平，就业市场稳定
• 图11：失业率降至50年最低点，就业市场恢复
• 图12：劳动参与率小幅波动，劳动力市场结构性调整
• 图13：非农薪资增速放缓，劳动力成本压力缓解
• 图14：商品—服务消费比例失衡改善，服务消费保持正增长
• 图15：居民储蓄释放，消费增速下行
• 图16：国际能源价格震荡上行，原油触及历史高点
• 图17：美国石油供应波动较大，产能恢复缓慢
• 图18：原油需求上升，但供给端未见显著增长
• 图19：美国原油库存处于低位，缓解油价压力
• 图20：活跃钻井数量回升缓慢，增产意图不明显
• 图21：头部油企资本开支谨慎，对油价敏感性降低
• 图22：非住宅类资本开支增长，推动制造业复苏
• 图23：美国非住宅类资本开支高于过去三年同期
• 图24：美国能源类资本开支持续下行，未显著增加
• 图25：全球智能手机出货量增速下降，消费电子需求收缩
• 图26：苹果软件服务占比上升，手机业务占比回升
• 图27：国内手机厂商营收与苹果差值缩小，反映国内消费潜力
• 图28：台积电5nm工艺营收增速放缓，显示高端制程迭代放缓
• 图29：A股市场大幅调整，估值与情绪处于低位
• 图30：全A估值处于5年内偏低位置，具备修复空间
• 图31：北上资金净流入集中于稳增长链条，情绪修复
• 图32：军工与半导体估值处于近5年低位，具备反转潜力

表格摘要

美国政策与资本开支

• 表1：非农职位空缺率环比下行，服务业表现改善
• 表2：全国统一大市场政策历史沿革，目标为消费繁荣
• 表3：房地产政策调整，支持刚性和改善性需求
• 表4：地方房地产调控政策密集出台，释放市场信号

中国产业与投资

• 表5：半导体资本开支增长显著，反映行业景气度
• 表6：高端制造业资本开支强劲，需消费端支撑
• 表7：新能源产业链投资拉动相关制造业增长

结论

在中美经济政策调整与新旧动能转换的背景下，成长和消费板块将率先受益。随着疫情缓解和稳增长政策逐步落地，A股市场将进入修复阶段，新能源、半导体、军工等高端制造领域具备较大投资机会。同时，全国统一大市场建设将推动消费繁荣和产业优化，助力中国经济向高质量发展转型。