深度报告-20201028-开源证券-联创电子-002036.SZ-中小盘首次覆盖报告_模造玻璃迎来高光时刻_光学新势力崛起_30页_3mb

联创电子（002036.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容

联创电子是一家深耕光学领域十余年的企业，凭借其在模造玻璃（GMO）技术上的积累，形成了独特的竞争优势。公司当前聚焦光学产业发展，主要业务涵盖手机、车载、高清广角、VR/AR等多个领域，并向模组端加速拓展。2020年10月28日首次发布投资评级，给予“买入”评级。

主要观点

• 技术优势：联创电子在GMO技术上实现了完全自制，工艺成熟度高，成本和精度优于行业龙头HOYA，成为全球第二大的GMO产能供应商。
• 市场拓展：公司已成功切入多个高端客户，包括Tesla、Mobileye、NVIDIA、Insta360、GoPro等，尤其在车载和手机光学领域表现突出。
• 业务结构优化：公司战略聚焦光学产业，业务结构持续优化，光学业务收入占比显著提升，2019年已超21%，2020年进入光学扩产周期。
• 未来增长点：公司预计在2020-2022年光学业务将实现快速增长，尤其在手机G+P镜头、车载ADAS镜头、VR全景相机等领域。

关键信息

一、光学业务布局

1. G+P镜头：已实现量产，且良率逐渐提升，成为高端手机镜头的优选方案。
2. 车载ADAS镜头：已完成核心客户认证，订单稳定，能见度高，预计未来将带来百亿增量空间。
3. VR全景相机：与Insta360、GoPro等龙头厂商深度合作，公司是Insta360高清广角镜头及影像模组的主要供应商，具有显著的行业领先地位。
4. 产能扩张：公司通过定增和可转债等方式加速产能扩张，2020年计划新增手机镜头产能160KK，车载镜头产能2400万颗，2022-2024年将实现产能的持续提升。

二、财务预测

• 营业收入：预计2020-2022年分别为69.74亿元、93.07亿元、120.05亿元。
• 归母净利润：预计2020-2022年分别为2.94亿元、5.05亿元、6.62亿元。
• EPS：预计2020-2022年分别为0.32元、0.54元、0.71元。
• PE：当前PE为33.0倍，预计2022年PE降至14.7倍。

三、行业趋势

1. 手机光学：多摄、高像素化趋势明显，G+P方案有望成为主流，解决轻薄化与性能的平衡问题。
2. 车载光学：ADAS渗透率加速提升，单车摄像头数量增加，带动车载镜头市场快速增长。
3. VR光学：弱交互内容驱动早期发展，全景相机市场潜力巨大，公司有望受益于VR产业政策和市场扩张。

四、风险提示

• 手机镜头G+P渗透率低预期：若G+P方案普及速度低于预期，可能影响公司业绩。
• VR等光学下游市场需求不及预期：若VR市场发展不如预期，可能影响相关业务增长。

业务结构

技术与市场优势

• GMO技术：具备高成熟度、高良率、低成本等优势，是公司核心竞争力。
• 客户认可：在手机、车载、VR等领域获得多个核心客户认可，客户群覆盖“一超两巨多强”。
• 市场前景：光学赛道持续创新，手机、车载、VR等领域的市场需求不断增长，公司有望在多个业务领域迎来高光时刻。

未来展望

公司凭借GMO技术优势和高端客户布局，有望在光学赛道实现弯道超车，迎来业绩快速增长。随着产能的逐步释放，公司将在玻璃镜头时代彰显龙头优势，成为光学产业的重要参与者。