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报告摘要

债券市场专题研究：信用ETF分析

核心观点

当前信用ETF热度较去年高点仍有距离，成分券偏离成交显示市场情绪未过热，尚无需担忧反转。在当前行情下，溢价套利、质押融资与杠杆策略、国债逆回购+信用ETF组合套利策略较为适合。投资者可结合负债端情况择机配置。

信用ETF业绩表现

1.1 规模变化情况

2025年为信用债ETF市场爆发式增长的一年，年初基准做市信用债ETF推动扩容，随后3季度两批共24只科创债ETF成立，规模快速增长。
截至2026年4月24日，信用债ETF存量为11只，规模2866.16亿元；科创债ETF存量为24只，规模2762.89亿元。
信用债ETF和科创债ETF规模呈“阶梯式”跃升，新产品发行推动规模跳跃增长，但部分产品因冲量赎回而出现回落。

1.2 信用ETF业绩表现

多数信用ETF未跑赢跟踪指数，核心原因在于久期差异、费用、交易摩擦及现金仓位等显性和隐性成本。
信用债ETF和科创债ETF静态收益率高度趋同，但久期存在差异，前者较短，后者较长，因此风格更下沉。
信用债ETF组合收益率和久期趋势下行，科创债ETF则在4月中旬开始调整久期，跟踪指数自年初以来随着成分券到期久期缓慢下降。
沪深基准做市信用债指数风格均衡，过往表现较好，而科创债指数风偏更高、更具弹性。

信用ETF是否还火热？

2.1 四大维度衡量当前热度

我们从资金认可度、交易活跃度、定价情绪、成分券成交热度四个维度构建等权打分模型，衡量信用ETF/科创债ETF热度。当前信用债ETF/科创债ETF热度值（MA5）分别为61.81%、54.54%，较4月中旬小幅下降，但整体仍保持1季度以来的上升趋势。

2.1.1 资金认可度

当前信用债ETF净流入9.81亿元，科创债ETF净流入-7.26亿元，分别处于64.9%和23.4%分位。
信用债ETF增量资金情绪温和乐观，科创债ETF资金情绪转向适度谨慎。
若债市持续走牛，净流入趋势可能延续至5月，但当前静态收益率已低于去年同期20~25bp，吸引力减弱。

2.1.2 交易活跃度

信用债ETF周度成交额处于产品成立以来的80.0%分位，科创债ETF处于21.4%分位。
信用债ETF换手率处于31.9%分位，科创债ETF换手率处于27.1%分位，且呈现出脉冲式特征，换手率峰值常出现在季末、年末等时点。
科创债ETF的换手率显著且系统性高于信用债ETF，表明资金在短期快速进出进行波段操作或事件驱动交易。

2.1.3 定价情绪

信用债ETF和科创债ETF升贴水率分别处于63.7%、91.4%分位。
市场情绪逐步修复，2季度信用ETF或有望维持小幅升水状态。

2.1.4 成分券成交热度

成分券“抢券”行情未重演，偏离成交幅度显示市场情绪未过热。
科创债指数成分券的主买力度处于2025年以来的52.1%分位，成交热度适中。
票息资产普涨，行情演绎为大水漫灌，而非精准滴灌，成分券与非成分券的主买力度区别不明显。

适合当前的信用ETF策略

3.1 信用ETF传统策略

跨市场套利策略
- 分为溢价（升水）套利和折价（贴水）套利。
- 溢价套利：ETF二级市场价格 > 净值（IOPV），买入一篮子成分券 → 实物申购ETF份额 → 二级市场溢价卖出ETF份额。
- 折价套利：ETF二级市场价格 < 净值（IOPV），二级市场折价买入ETF份额 → 赎回成一篮子成分券 → 卖出债券。
- 实务中，实物申购 ≠ 100%复刻ETF持仓，需依据基金每日披露的PCF清单提前备好“禁止现金替代”的现券。
波段套利策略
- 分为现货裸多和衍生品套保。
- 现货裸多：在二级市场买入深度贴水的ETF，等待贴水修复后卖出，赚取价差和资本利得双重收益。
- 衍生品套保：利用IRS或国债期货对冲利率波动风险，锁定贴水收敛收益。
- 历史数据下，盈亏平衡点约为-0.13%，高于开仓阈值（-0.2%）。
质押融资与杠杆策略
- 适用于债券牛市和融资成本较低的行情。
- 当前共有19只信用债ETF/科创债ETF被纳入通用质押式回购担保品名单，质押比例约为60%。
- 一轮质押后，组合有效久期维持在中性偏积极或更为合适。
成分券套利策略
- 提前囤积指数成分券，在新产品发行或扩容时期，通过二级市场高价卖出获利。
- 科创债ETF未再现“抢券”行情，需等待信用类ETF的新一轮扩容。
国债逆回购+信用ETF组合套利策略
- 利用交易结算规则，享受双重收益。
- 适用于节假日前，操作隔夜国债逆回购，到期后买入信用ETF。