原材料专题分析之棕榈油：依赖进口的重要食品原料，价格较高位回落_15页_1mb

棕榈油市场分析及标的推荐总结

核心内容

棕榈油是世界三大植物油之一，具有广泛的用途，主要应用于食品和工业领域。国内棕榈油消费量约为600万吨，基本全部依赖进口，因此其价格与国际价格高度联动，价格调节机制较弱。2022年全球棕榈油产量为7914万吨，印尼和马来西亚是主要生产国，两者合计占全球产量的80%以上。国内棕榈油价格在2022年5月因产量下降和出口禁令而上涨，但6月随着印尼禁令取消和马来西亚预期增产，价格回落。

主要观点

• 棕榈油的重要性：棕榈油是重要的食品原料，国内70%以上用于食用消费，占油脂总产量的30%左右。
• 价格波动因素：棕榈油价格受供需变化、天气因素、出口政策及替代品价格影响较大。
• 短期价格趋势：短期内棕榈油价格难以重回高位，供给增加和成本下降缓解了部分企业成本压力。
• 标的推荐：立高食品和安井食品因棕榈油成本占比高，且受益于价格回落，被重点推荐。

关键信息

1. 棕榈油的生产与消费

• 棕榈油由油棕果压榨而成，印尼和马来西亚是全球主要生产国。
• 东南亚和非洲的产量占全球88%，其中印尼年产量约4650万吨，马来西亚约1980万吨。
• 棕榈油具有明显的季节性，马来西亚旺产期为9、10月，11月开始回落。

2. 棕榈油价格波动

• 2022年5月价格上涨主要因马来西亚产量下降、印尼出口禁令及替代品供应减少。
• 6月价格回落主要因印尼出口禁令取消及马来西亚预期增产。
• 价格波动主要受供需变化及替代品价格影响，未来走势仍需关注宏观环境和全球供给变化。

3. 标的推荐

• 立高食品：

  • 棕榈油成本占比约17%，价格下降将带动毛利率提升约1.1%。
  • 2022-2024年收入增速分别为25.7%、31.2%、24.9%。
  • 归母净利润分别为3.0亿、4.3亿、5.8亿，对应增速分别为6.8%、42.2%、35.9%。
  • EPS分别为1.79元、2.54元、3.45元，对应PE分别为54倍、38倍、28倍。
  • 维持增持评级。

• 安井食品：

  • 棕榈油成本占比约5%，但价格上涨对毛利率有较大影响。
  • 2022-2024年收入增速分别为25.4%、26.5%、19.0%。
  • 归母净利润分别为9.1亿、11.4亿、13.9亿，对应增速分别为33.9%、25.2%、21.2%。
  • EPS分别为3.11元、3.90元、4.72元，对应PE分别为53倍、42倍、35倍。
  • 维持买入评级。

风险提示

• 棕榈油价格下降不及预期。
• 核心标的成本下降不及预期。

盈利预测与估值

立高食品

安井食品

分析师信息

• 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，曾就职于中粮集团。
• 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块。
• 刘来珍：华西证券食品饮料行业研究员，有3年以上食品饮料行业研究经验。
• 王厚、吴越：研究助理，分别有金融与投资硕士和食品科学背景。

评级说明

• 买入：股价相对上证指数上涨15%以上。
• 增持：股价相对上证指数上涨5%—15%。
• 中性：股价相对上证指数波动在-5%—5%之间。
• 减持：股价相对上证指数下跌5%—15%。
• 卖出：股价相对上证指数下跌15%以上。

行业评级

• 推荐：行业指数相对上证指数上涨10%以上。
• 中性：行业指数相对上证指数波动在-10%—10%之间。
• 回避：行业指数相对上证指数下跌10%以上。

华西证券研究所信息

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