20250714-国金证券-宏观经济点评_弱美元的共识_会有反转么_11页_1mb

美元指数2025上半年表现分析

2025年上半年，美元指数录得10.7%的跌幅，是1973年以来同期最差表现。一季度美元波动91%由美-非美利差解析，而二季度该因素的解释力大幅降至33%，去美元化逻辑成为市场主导。

驱动因素

去美元化主要源于两点：特朗普关税政策与美联储独立性被干扰。但数据显示外资并非完全抛售美元底层资产，更多的是采用外汇衍生品对冲，其中4月以来美元期货空头大幅增加，期权风险逆转价格飙升，显示对冲需求激增。

弱美元共识存在的反转契机

1.对等关税逻辑市场反应钝化，对冲需求可能减弱
2.美元接近长期支撑位，非美生产率追赶空间有限
3.特朗普政策重心可能转向国内，或带来减税和制度改革等利好
4.美联储降息路径若清晰及其对经济的影响可能引发重新估值

风险因素评估

• 当前弱美元共识虽强，但短期对冲行为和政策变化可能被市场低估
• 三季度排除债务上限事件影响，可能仍存在超预期反弹机会
• 对冲操作期限错配可能在未来翻转

技术与政策展望

技术面显示美元可能在触碰长期支撑位后寻找反弹机会，尤其若市场对"政治避险"情绪降温之际成长性预期上升。与历史观察相比（如安倍经济学时期），此轮脆弱政策环境可能出现阶段性变化。

风险提示:

• 外汇市场对冲需求观测指标不明确
• 美国基本面下行可能呈现非线性
• 外部政策持续冲击存在不确定性
• 美国财政扩张节奏难测