20260718-华泰期货-美债双周报_通胀回落降低加息紧迫性_利率维持高位震荡_8页_1mb

美债市场分析总结

研究员信息

• 研究员姓名：徐闻宇
• 邮箱：xuwenyu@htfc.com
• 从业资格号：F0299877
• 投资咨询号：Z0011454
• 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

核心观点

• 美债利率短期仍处于调整阶段，受加息预期释放影响，收益率小幅上浮，但市场对利率的回升情绪有所缓和。
• 美联储7月政策落地实质性进展可能性较低，需关注8月央行年会的进一步指引。
• 通胀压力短期缓解，6月CPI和PPI数据均低于预期，油价回落对通胀形成压制。
• 美债市场供给压力有所缓和，但12个月累计赤字回升，长期仍需关注财政状况。
• 衍生品市场显示，美债期货净空头持仓回落，但联邦基金利率期货净空持仓增加，反映市场对利率上行的预期。
• 美元流动性短期承压，TGA存款余额和逆回购工具规模下降，需关注流动性是否进一步收紧。

市场分析

美债利率走势

• 截至7月17日，十年期美债收益率升至 4.55%，较两周前略有上升。
• 两年期收益率下降 1bps，30年期收益率上升 12bps，收益率曲线短期有陡峭化的压力。
• 图3显示美债收益率整体走势，图4展示2年期利率与联邦基金利率（FFR）的利差变化。

通胀数据

• 6月CPI同比上涨3.5%，低于市场预期的3.8%和前值4.2%。
• 核心CPI同比上涨2.6%，同样低于预期的2.8%和前值2.9%。
• 图1和图2分别显示美国薪资通胀和截尾通胀均处于低位。

经济增长因子

• 周度经济指标（图5）和景气指数（图6）显示经济增速放缓。
• 库存（图7）和油价（图8）作为通胀因子，均出现显著回落，油价降幅为2022年8月以来最大。

美债市场动态

• 7月中上旬美债发行强度回落，3年期发行578亿美元，10年期发行389.2亿美元，30年期发行219.5亿美元。
• 6月财政赤字回落至1203.1亿美元，短期供给压力有所缓和，但12个月累计赤字回升至 1.80万亿美元。
• 图9、图10和图11分别显示交易商美债持有情况、通胀债券持有情况和美国财政赤字情况。

衍生品市场结构

• 截至7月14日，美债期货净空头持仓小幅下降至410.1万手，显示市场对利率上行的预期有所缓和。
• 联邦基金利率期货净空持仓增加至42.30万手，与长期国债期货持仓结构背离，反映市场对加息的担忧。
• 图15至图20分别展示不同投资者类型的净持仓情况，显示市场参与者对美债的持仓结构变化。

流动性分析

• 美联储6月维持利率在3.50%-3.75%不变，会议声明为2007年以来最短。
• TGA存款余额两周环比下降1240.2亿美元，美联储逆回购工具规模下降11.87亿美元，流动性压力显现。
• 图21展示流动性指标摘要，图22反映美联储会议纪要情绪，图23显示加息概率变化，图24和图25展示衍生品市场隐含利率与政策利率变动。

风险提示

• 油价快速上涨风险：若油价再度上涨，可能对通胀形成支撑。
• 流动性快速收紧风险：若美元流动性进一步收紧，可能加剧市场波动。

免责声明

• 本报告基于公开信息编制，信息准确性及完整性无法保证。
• 报告观点、结论及预测仅反映发布当日判断，可能随时间变化。
• 投资者应自行判断，不能依赖本报告做出投资决策。
• 本报告版权为华泰期货有限公司所有，未经许可不得擅自使用或传播。

公司信息

• 公司总部：广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元
• 邮编：510000
• 电话：400-6280-888
• 网址：www.htfc.com