> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 一、宏观：通胀趋势进入“弱化期”，加息并无紧迫性 ### 核心内容 - **6月美国CPI数据**：CPI同比上涨3.25%，核心CPI同比上涨2.6%，均低于市场预期。 - **能源价格回落**：霍尔木兹海峡局势缓解，原油价格大幅回落，对能源商品和运输服务价格形成显著下行压力。 - **居住成本降温**：租金和房价整体疲软，推动居住成本环比下降，为CPI降温提供支撑。 - **核心商品通缩持续**：商品价格涨幅持续放缓，部分商品价格甚至出现负增长，AI相关商品对通胀拉动有限。 - **核心服务降温**：服务价格环比下降，部分细分项如教育通信服务、运输服务显著降温，显示服务通胀不具备持续性。 ### 主要观点 - 美国通胀趋势进入弱化期，商品和居住成本的下行幅度超预期，AI对整体通胀影响有限。 - 美联储加息并无紧迫性，通胀预期也未明显上升，市场对加息的担忧尚未转化为实际行动。 - 虽然7月油价有所反弹，但其对CPI的传导仍需时间，预计未来一个季度通胀仍将继续走弱。 - 通胀预期下行符合历史趋势，美联储在5大工作组完成改革研究前，加息可能性较低，不排除温和降息的可能。 ### 关键信息 - **CPI非季调同比增速**：3.5%，低于预期。 - **核心服务环比**：从0.548%降至-0.175%，明显降温。 - **能源商品环比**：-9.5%，贡献了CPI大幅回落的主要动力。 - **市场反应**：美元指数回落，风险资产温和上涨，但因油价反弹和对沃什听证会的担忧，涨幅有限。 - **未来展望**：预计7月CPI名义同比维持3.5%左右，8、9月在油价不剧烈反弹情况下仍可降温。 --- ## 二、轻工：印尼烟草行业阶段性维稳，收入改善 ### 核心内容 - **消费税政策稳定**：印尼宣布2025-2027年消费税率将维持不变，政策重心由“加税驱动”转向“税基修复驱动”。 - **非法卷烟治理强化**：2026年1-5月，印尼海关查获非法卷烟8.65亿支，同比大幅增长。 - **合法销量压力缓解**：随着消费税稳定和非法卷烟治理加强，合法销量下行压力有望减弱。 - **价格修复带动利润**：主力产品价格同比提升，毛利率和净利润均有所改善。 ### 主要观点 - 税率稳定有助于价格修复，改善企业盈利能力。 - 非法卷烟治理力度加大，有助于维护合法市场秩序。 - 长期来看，印尼烟草行业具备稳定增长潜力。 ### 关键信息 - **消费税稳定期**：2025-2027年连续三年税率不变。 - **非法卷烟查获量**：2026年1-5月达8.65亿支，同比增128.2%。 - **毛利率提升**：SKM/SKT毛利率同比提升94个基点至18.4%。 - **主力产品价格**：SKM/SKT平均售价同比分别提升3.4%和5.2%。 --- ## 三、汽车：行业弱复苏，新能源持续增长 ### 核心内容 - **国内乘用车市场**：整体延续弱复苏，自主品牌新能源车型热销，渗透率持续提升。 - **出口表现亮眼**：比亚迪、奇瑞、吉利等品牌出口量创历史新高，新能源产品走向全球。 - **重点车企表现**： - **比亚迪**：6月销量39.7万辆，出口17.5万辆，同比增长94.7%。 - **吉利**：出口量达10.3万辆，新能源销量16.1万辆，同比增长31.9%。 - **长城**：出口6万辆，新能源销量3.5万辆，占总销量32.1%。 - **奇瑞**：连续四个月刷新出口记录，新能源批发量进入行业前三。 - **零跑**：销量创新高，产品矩阵进一步丰富。 - **理想**：新品发布，产品力提升，但销量环比下滑。 - **小鹏**：销量同比增长15.9%，环比增长24.7%，表现强劲。 - **蔚来**：销量同比增长62.9%，ES9和ES8持续刷新交付纪录。 ### 主要观点 - 新能源汽车在国内和海外持续增长，推动行业渗透率提升。 - 自主品牌在出口方面表现突出，为行业提供结构性增量。 - 行业盈利有望在Q3筑底回升，叠加原材料价格企稳，景气度回暖可期。 ### 关键信息 - **出口增长**：比亚迪、奇瑞、吉利出口量均创历史新高。 - **新能源渗透率**：自主品牌新能源车型热销，推动渗透率提升。 - **行业盈利预期**：预计Q3行业盈利能力有望回升，产业景气度回暖。 - **主要风险**：销量不及预期、政策效果不及预期、行业竞争加剧、人形机器人量产不及预期。 --- ## 四、华住集团-S (1179.HK)：下沉与品牌升级同步推进，成长动能充足 ### 核心内容 - **行业地位稳固**：公司是国内第二大连锁酒店集团，门店数量超1.3万家。 - **轻资产转型成效显著**：加盟业务成为核心增长动力，经营指标逐步修复，盈利水平提升。 - **全链路赋能体系**：通过会员流量、内生产品、供应链集采、数字化运营四大能力，支撑加盟扩张。 - **双轨扩张策略**：下沉市场抓规模，高线市场提盈利质量，形成增长合力。 - **海外拓展稳步推进**：海外业务持续拓展，助力公司长期成长。 ### 主要观点 - 公司具备较强的成长动能和抗风险能力，全价格带布局和轻资产转型是其核心优势。 - 行业供需格局优化，连锁化率仍有提升空间，下沉市场改造和中高端升级同步进行。 - 全链路赋能体系构建了公司核心壁垒，支撑其持续扩张。 ### 关键信息 - **门店数量**：截至1Q26，在营门店超1.3万家。 - **会员体系**：3亿会员保障私域流量。 - **加盟业务**：成为核心增长动力，经营指标逐步修复。 - **双轨策略**：下沉市场与高线市场同步扩张，提升市占率。 - **海外拓展**：海外业务稳步增长，为公司提供新增长点。 --- ## 五、风险提示汇总 ### 宏观 - 美国总需求下滑的风险 - 特朗普政府关税政策意外大幅调整的风险 - 能源价格长期保持高位的风险 ### 轻工 - 印尼烟草消费税政策重新收紧的风险 - 非法卷烟治理不及预期的风险 - 居民购买力及主力产品提价不及预期的风险 ### 汽车 - 汽车销量不及预期的风险 - 政策效果不及预期的风险 - 行业竞争加剧的风险 - 人形机器人量产不及预期的风险 ### 华住集团 - 门店拓展不及预期的风险 - 需求持续下行的风险 - 行业竞争加剧的风险