> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金：通胀降温难掩“预防式”加息风险 ## 核心内容概述 中金公司最新报告指出，尽管美国6月CPI数据出现降温迹象，但“预防式”加息的风险依然存在。报告分析了当前通胀降温的原因、未来可能面临的通胀压力来源以及对美联储货币政策的影响。 ## 主要观点 - **通胀降温**：6月美国CPI季调环比下跌0.4%，同比涨幅回落至3.5%；核心CPI同比上涨2.6%，环比零增长，均低于市场预期。 - **能源价格回落是主因**：全球油价从高位回落，特别是美伊谈判进展和霍尔木兹海峡航运恢复，推动能源价格环比下跌5.7%，有效缓解通胀压力。 - **AI通胀效应显现**：AI相关投资和需求扩张正在对通胀产生影响，尤其是硬件、软件及周边产品价格上涨，可能使核心通胀更具粘性。 - **美联储政策立场**：6月通胀数据支持美联储在7月会议上维持利率不变，但美联储理事沃勒表示正在重新评估“预防式加息”的可能性，以避免政策滞后。 - **加息门槛下降**：即便年内不加息，加息门槛已明显下降，未来若出现1-2次过热的通胀数据，可能促使美联储重新考虑加息。 - **市场预期变化**：当前2年期美债收益率仍高于联邦基金利率约50个基点，表明市场认为政策利率可能偏低，未来存在进一步收紧空间。 ## 关键信息 ### 通胀数据表现 - **CPI**：6月季调环比下跌0.4%，同比涨幅回落至3.5%。 - **核心CPI**：环比零增长，同比上涨2.6%，低于市场预期。 - **核心商品**：环比下跌0.1%，延续上月跌幅。 - **核心服务**：环比持平，其中剔除房租的核心服务通胀（supercore）环比下跌0.2%，为2025年3月以来最低。 - **食品与运输**：食品价格环比上涨0.2%，运输服务价格环比上涨0.2%，涨幅明显收窄。 ### 能源价格与地缘政治风险 - **油价波动**：6月原油价格明显回落，但7月因美伊局势升级，布伦特油价突破83美元/桶，可能使能源通胀反弹。 - **地缘政治影响**：伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，地缘政治不确定性上升，可能推升油价并影响通胀走势。 ### AI对通胀的影响 AI正通过三个渠道对通胀产生影响： 1. **硬件供需错配**：AI算力扩张推高存储、CPU、芯片等需求，而供给扩张滞后，导致相关产品价格上涨。 2. **软件及周边产品涨价**：AI软件订阅及周边产品使用费用上涨，6月环比上涨2.3%，同比涨幅升至17.4%。 3. **资本开支拉动需求**：AI投资带动设备、基础设施、能源、劳动力等需求，可能通过“乘数效应”增强经济内生增长动能，从而增加通胀风险。 ### 美联储政策评估 - **沃勒表态**：美联储理事沃勒在7月13日讲话中强调，当前通胀高于目标，任何严谨的货币政策规则都要求提高政策利率。 - **预防式加息**：沃勒暗示美联储可能提前收紧货币政策，以应对潜在的通胀风险，避免重蹈2021年政策滞后的覆辙。 - **加息门槛下降**：若未来通胀数据偏强，美联储可能重新讨论加息选项。 ### 市场预期与利率走势 - **实际利率走高**：尽管油价回落，但实际利率持续上升，表明市场对美国经济基本面的预期改善。 - **名义利率居高不下**：油价回落可能支撑实际利率，而若油价回升则可能推升通胀预期，两者叠加将使名义利率难以大幅回落。 ## 结论 尽管当前通胀数据降温，但美联储仍需警惕“预防式”加息的可能性。AI带来的内生性通胀压力和地缘政治引发的能源通胀风险，可能在未来对通胀走势产生重要影响。因此，即使年内不加息，政策制定者仍需保持警惕，以应对潜在的通胀反弹。