深度报告-20210108-华安证券-汽车_新能源高速发展_热管理迎产业春风_38页_3mb

新能源高速发展，热管理迎产业春风总结

核心内容

新能源汽车的快速发展为热管理行业带来了广阔的市场机遇。随着新能源汽车销量的持续增长，热管理系统成为除三电系统外单车价值量最大的部件，预计2025年全球新能源热管理市场规模将达874亿元，是传统汽车热管理系统的3-4倍。热泵系统作为高效热管理方案，具有更高的能效比（COP可达2-4），预计单车价值量将超过5000元。特斯拉Model Y通过高度集成的热管理系统推动热泵技术普及。

主要观点

• 新能源热管理市场前景广阔：预计2025年全球新能源热管理市场规模达874亿元，远高于传统汽车热管理。
• 热泵系统为高效解决方案：相比PTC加热器，热泵系统具有更高的能效和更低的能耗，是未来热管理的重要发展方向。
• 国际厂商占据主导地位：电装、法雷奥、马勒、翰昂等国际厂商在热管理领域具有较强竞争力，尤其在系统集成和控制方面。
• 国内厂商具备竞争力：三花智控、银轮股份、中鼎股份等企业在关键零部件领域具有全球竞争力，正在逐步切入国际主流电动车厂商的供应链。
• 热管理成为新能源汽车核心系统：新能源汽车的热管理不仅包括电池热管理，还包括空调系统和电驱动冷却系统，其技术复杂度和价值量远高于传统汽车。

关键信息

热管理市场规模预测

• 2020年全球新能源热管理市场规模约为218亿元。
• 2025年预计增长至874亿元。

热管理技术路线

• 风冷：适用于低端车型，成本低但效率差。
• 液冷：成为中高端车型的主流方案，具有更好的温度均衡性和换热效率。
• 相变材料：处于实验阶段，未来具有发展潜力。

热泵系统优势

• COP值高于PTC系统，能效更高。
• 特斯拉Model Y采用热泵系统，实现热量在多个子系统之间的统筹管理，提升热管理效率。

主要零部件

• 电动压缩机：价值最高，单车价值约2000元。
• 高电压PTC：单车价值800-1500元，是主要的加热方案。
• 电子水泵：单车价值100-200元，用于冷却系统的精准控制。
• 冷媒阀、电子膨胀阀、传感器：均是热管理的重要组成部分，价值在100-500元之间。

主要推荐公司

• 银轮股份：热管理领导者，后处理业务增长显著。
• 三花智控：全球制冷元器件龙头，阀类产品竞争力强。
• 中鼎股份：非轮胎橡胶件龙头，加速布局新能源领域。
• 奥特佳：空调压缩机龙头，热管理业务稳步拓展。
• 克来机电：CO2管路优质供应商，具有较强竞争力。

风险提示

• 地方政策落地不及预期。
• 新能源汽车发展不及预期。
• 行业竞争激烈，产品价格下降超出预期。
• 产能扩张不及预期或产品开发不及预期。
• 原材料成本波动影响盈利能力。

投资建议

• 评级：建议关注银轮股份、三花智控、中鼎股份、奥特佳、克来机电。
• 盈利预测：2021年预测EPS分别为0.55元、0.53元、0.59元、0.03元、0.82元，PE分别为23.83倍、51.24倍、19.59倍、163.00倍、53.56倍，评级为买入或未评级。

市场发展趋势

• 新能源汽车销量持续增长：2025年预计全球销量达1500万辆，国内销量结构趋于合理。
• 政策推动：国内外政策均在支持新能源汽车发展，补贴退坡节奏平稳。
• 车型多样化：新能源汽车产品力提升，竞争格局由“一枝独大”向“百家争鸣”转变。
• 技术迭代：电池能量密度提升，对热管理提出更高要求，推动液冷技术普及。

结论

新能源汽车的快速发展为热管理行业带来新的增长点，热泵系统作为高效解决方案，未来将逐步替代传统PTC加热器。国内厂商在关键零部件领域具备全球竞争力，有望在新能源热管理市场中占据重要地位。建议投资者关注具备核心技术与市场布局的热管理企业，同时关注政策与技术发展带来的市场机遇。