20250331-西南证券-中国重汽-03808.HK-2024年报点评_公司销量逆势增长_派息比率进一步提升_6页_1mb

公司总结

核心内容

公司2024年度报告显示，其在重卡行业表现出强劲的逆势增长态势，同时进一步提升派息比率，展现出良好的盈利能力和分红政策。2024年公司实现营收950.6亿元，同比增长11.2%；实现权益股东应占溢利58.6亿元，同比增长10.2%。尽管2024年下半年（24H2）营收同比微增4.8%，但环比下降5.3%，且权益股东应占溢利同比和环比分别下降12.9%和22.2%。公司拟实施年末每股派发现金股利人民币0.51元，派息比率提升至55.1%。

主要观点

• 销量增长：公司2024年重卡销量达24.3万辆，同比增长7.2%，市占率提升至27.0%。内销增长显著，销量10.9万辆，同比增长12.8%，市占率提升至17.9%；外销销量13.4万辆，同比增长3.1%，市占率46.1%。
• 盈利能力提升：公司2024年毛利率为15.6%，净利率为7.0%。尽管24H2毛利率同比上升0.3个百分点，但净利率同比和环比均有所下降。整体来看，公司盈利能力稳健，未来有望进一步改善。
• 政策利好：2025年1月8日起，报废更新政策扩大至国四标准车辆，预计对燃气重卡市场形成有力支撑。同时，2025年3月18日发布的政策将天然气重卡纳入补贴范围，进一步增强其经济性，利好公司内销增长。
• 新能源重卡布局：公司加快新能源转型，布局纯电动、混动和燃料电池技术，推动新能源重卡市场渗透率提升。2024年新能源重卡上险量7814辆，同比增长294%，市占率9.5%；2025年1-2月上险量2215辆，同比增长203%，市占率14.5%。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为70.4、82.0和91.7亿元，对应PE分别为7.63、6.55和5.86倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营收：2024年950.6亿元，同比增长11.2%；预计2025-2027年分别增长15.03%、14.57%和9.00%。
• 利润：2024年权益股东应占溢利58.6亿元，同比增长10.2%；预计2025-2027年分别增长20.16%、16.52%和11.75%。
• 毛利率：2024年15.6%，预计2025-2027年分别提升至17.1%、17.3%和17.5%。
• 净利率：2024年7.0%，预计2025-2027年保持稳定或略有上升。
• ROE：2024年14.23%，预计2025-2027年分别提升至14.78%、14.78%和14.30%。
• 估值倍数：PE持续下降，从2024年的9.17倍降至2027年的5.86倍；PB从1.31倍降至0.84倍。

业务布局

• 重卡业务：2024年收入831.5亿元，预计2025-2027年分别增长24.13%、12.06%和4.08%。
• 轻卡及客车：2024年收入98.4亿元，预计2025-2027年分别增长58.54%、30.39%和35.37%。
• 发动机业务：2024年收入71.5亿元，预计2025-2027年分别增长18.00%。
• 金融业务：2024年收入13.5亿元，预计2025-2027年分别增长20.00%。

风险提示

• 政策推行不及预期
• 天然气价格大幅上涨
• 新能源重卡需求不及预期

结论

公司凭借在重卡行业的领先地位和对新能源市场的积极布局，有望在未来三年内持续增长，并在盈利能力方面实现稳步提升。同时，随着天然气重卡的经济性增强和政策支持，公司内销市场将获得进一步激活。基于其良好的财务表现和增长潜力，公司维持“买入”评级，未来发展前景值得期待。