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报告摘要

报告内容总结

固定收益市场分析
2025年4月经济数据表明，中国经济在外部冲击加剧背景下呈现较强韧性，内需回暖、生产稳定、结构优化。消费领域改善显著，4月社会消费品零售总额同比增长51%，升级类商品（金银珠宝、体育娱乐用品、家用电器、家具）及绿色消费同比增长253%、233%、388%、269%。服务零售额1-4月增长51%。出口数据超预期，4月人民币计价出口金额增速达93%，前四个月累计增长75%，对东盟和欧盟出口增长126%和61%有效对冲对美出口下滑。工业增加值同比增长61%，制造业增速达66%。物价方面，CPI同比下降0.1%但环比转涨，核心CPI维持0.5%扩张；PPI同比下降2.7%，降幅扩大。政策层面，降准降息落地及存款利率下调对利率债偏空，建议关注收益率2%以上的5Y信用债。纯债投资需谨慎，股票及转债机会更优，尤其关注港股金融领域。风险包括财政政策超预期、监管政策扰动及股市走强对债市情绪冲击。

机械/建材行业分析
建材行业面临压力，但营收增速二阶导转正。2024年全年营收同比-14.93%，归属净利润同比-47.87%；2025年一季度营收同比-5.83%，归属净利润同比+13.19%。分板块看，水泥、玻璃纤维率先企稳，消费建材及玻璃仍处筑底周期，但部分企业已现经营拐点。

消费建材：行业从单边下行转向结构分化，赛道及龙头α机会显现。二手房及非房需求占比上升，部分完成渠道调整的企业率先复苏。
水泥：需求端二阶导转正，价格反弹带动景气度回升，错峰限产与海外布局缓解周期波动。
玻璃：浮法玻璃受地产竣工端拖累承压，光伏玻璃因政策抢装及产能回落实现盈利小幅回升。
玻璃纤维：库存压力缓解，价格修复，龙头企业带动行业复苏，2025年一季度库存仅环比增2万吨。
碳纤维：行业寻底，传统需求承压，高端化（航天航空）及上下游协同企业率先改善，民用业务占比高的企业复苏较慢。
投资策略建议关注：消费建材（三棵树、北新建材）、水泥（海螺水泥）、景气赛道（集智股份、中国核建）、一带一路相关企业（上海港湾）等。风险提示包括经济恢复不及预期、化债力度不足及地产政策成效不达。

北交所企业首次覆盖：捷众科技（873690BJ）
捷众科技为国家级“专精特新”小巨人企业，主营精密注塑零部件，产品覆盖法雷奥、恩坦华等国际车企及上汽通用。2024年营收28.6亿元（yoy+23.63%），归属净利润6.25亿元（yoy+56.86%）；2025年一季度营收7.29亿元（yoy+44.24%），归属净利润1.35亿元。新能源汽车业务占比达30%，募投项目预计2026年5月投产，助力产能释放。公司产品（如精密塑料齿轮）国内市场占有率30%，智能化与绿色制造水平领先，获“浙江省智能工厂”称号。外销收入增长显著，2024年外销占比13.42%，已签约法国订单并拓展至墨西哥、波兰等地。对外投资参股墨迅科技（专注于无刷电机及车用执行器），实现配套协同。预计2025-2027年归属净利润分别为0.80/0.98/1.29亿元，对应PE为211/173/132倍。首次覆盖评级为“增持”，风险包括质量控制、客户集中及行业周期波动。