深度报告-20231027-天风证券-迈威生物-688062.SH-ADC药物临床管线进度领先_多款BIC_FIC产品潜力十足_31页_3mb

回: 迈威生物（688062）证券研究报告总结

（基于2023年10月27日首次覆盖报告）

1. 公司概况

迈威生物成立于2017年，核心是四大技术平台：自动化高通量杂交瘤抗体新分子发现、高效B淋巴细胞筛选、ADC药物开发、双特异性/双功能抗体开发。公司布局覆盖肿瘤和年龄相关疾病，截至2023H1有2项商业化生物类似药产品与多款在研BIC/FIC品种。管理层经验丰富，技术研发团队占比超过50%。商业化初具规模，产品通过医保和国际协议拓展市场。

2. 产品与发展

2.1 生物类似药

• 已上市：阿达木单抗类似药（君迈康），用于治疗类风湿关节炎、银屑病等。2023年发货量达83,573支，市场份额提升；地舒单抗类似药（迈利舒），于2023年3月上市，主要适应症骨质疏松。
• 市场前景：阿达木单抗纳入医保后需求激增，预计中国市场规模至2025年达139.62亿元；地舒单抗骨转适应症临床进度领先，未来放量潜力大。

2.2 ADC及相关创新药

• 核心ADC药物：9MW2821（靶向Nectin-4），临床I/II期，优于竞争产品Padcev的疗效与安全性；9MW2921（靶向Trop2）、7MW3711（靶向B7-H3）等在研，临床进度稳步推进。
• 创新管线：涵盖肿瘤、全身性疾病，如9MW3811（靶向IL-11，FIC潜力品种）、9MW1911（靶向ST2/IL-33，COPD适应症优先），多项产品具备全球竞争力。

3. 市场与机会

• 生物类似药：国内市场受医保推动快速扩张，迈威生物产品在国内招标、医保对接完成，海外增量市场布局积极。
• ADC市场：Nectin-4ADC潜力巨大，9MW2821临床数据亮眼；技术平台IDDC提供均一性、稳定性优势，未来有望成为重磅品种。
• 其他领域：FIC潜力品种如β-地中海贫血（9MW3011）、特发性肺纤维化（9MW3811）等，临床推进中。

4. 财务预测与估值

• 营收预测（2023-2025）：315亿、814亿、1366亿，增长率分别为103.6%、158.4%、67.7%。净利润亏损缩小，从-918亿降至-559亿。
• 估值：采用DCF法，恒定增长率20%、WACC 9.99%，目标市值12719亿元，对应股价3183元，给予“买入”评级。

5. 风险因素

• 预期风险：持续大规模研发投入可能导致财务压力，商业化产品规模扩张不及预期。
• 政策风险：生物类似药可能面临集采降价，影响毛利率；医疗反腐政策或影响医院准入和放量。
• 研发交付风险：新药审批不确定性高，临床试验失败或延误风险。

6. 投资建议

首次给予“买入”评级，目标价格3183元，基于商业化初具规模、ADC技术优势及FIC品种潜力。长期成长性看好，需关注产品研发推进和市场放量进度。