> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 科伦博泰2024年年度业绩及Sac-TMT商业化进展总结 ## 核心内容概述 科伦博泰（6990.HK）在2024年实现了显著的商业化进展，核心产品Sac-TMT（芦康沙妥珠单抗，SKB264）于2024年11月获得NMPA批准上市，成为国内首个具有全球知识产权的国产ADC药物。随后在2025年3月，Sac-TMT进一步获批用于治疗EGFR突变型NSCLC，成为全球首款肺癌领域的TROP2 ADC药物，标志着公司在ADC药物研发与商业化领域迈入新阶段。 ## 主要观点 - **商业化初见成效**：Sac-TMT上市后迅速开出首张处方，惠及TNBC患者。其商业化进展超预期，推动公司营收增长。 - **费用率优化**：公司研发费用率同比下降4.52pct至62.40%，销售费用率上升8.18pct至9.45%，主要因销售架构建设。管理费用率和财务费用率分别下降7.89pct和5.27pct，显示公司运营效率提升。 - **研发投入持续**：2024年研发投入达12.06亿元，同比增长16.97%，多项临床前项目推进至临床后期，多款ADC药物进入临床阶段。 - **产品管线丰富**：公司储备多款具有FIC（First-in-Class）潜力的ADC药物，包括SKB315（CLDN18.2 ADC）、SKB410/MK-3120（Nectin4 ADC）、SKB571/MK-2750（双抗ADC）等，均处于1期或1b期临床试验阶段，显示公司在ADC平台上的持续创新能力。 - **投资建议**：维持“买入”评级，基于Sac-TMT销售情况可能高于预期，公司未来成长潜力被看好。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2024年营收**：19.33亿元，同比增长25.48%。 - **2024年净利润**：-2.67亿元，同比减亏48.92%；经调整后净利润-1.18亿元，同比减亏73.70%。 - **现金流**：2024年经营活动现金流为-430百万元，投资活动现金流为-822百万元，筹资活动现金流为1,037百万元，现金净增加额为-192百万元。 - **现金及现金等价物**：13.36亿元，同比下降12.62%。 - **资产负债率**：2024年为22.48%，预计2025年将升至28.88%，2026年为35.73%，2027年为34.77%。 - **估值指标**：2025年P/E为-145.22，2026年为1,150.11，2027年为-321.43；P/B从10.32升至18.93。 ### 营收与利润预测 | 年份 | 营收（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | |------|--------------|----------|---------------------|----------| | 2024A | 19.33 | +25.48% | -2.67 | +53.54% | | 2025E | 20.33 | +5.17% | -3.75 | -40.65% | | 2026E | 31.47 | +54.79% | 0.47 | +112.63% | | 2027E | 28.33 | -9.98% | -1.70 | -458% | ### 产品拓展与临床进展 - **Sac-TMT**： - 2024年11月获批用于治疗TNBC。 - 2025年3月获批用于治疗EGFR突变型NSCLC。 - 推进肺癌和乳腺癌适应症的拓展，包括一线联合奥希替尼治疗EGFR突变NSCLC的三期注册临床试验，以及PD-L1阴性TNBC的三期注册临床试验。 - **其他ADC药物**： - SKB315（CLDN18.2 ADC）：1b期临床试验。 - SKB410/MK-3120（Nectin4 ADC）：已启动全球1/2期临床试验。 - SKB571/MK-2750（双抗ADC）：1期临床试验。 - SKB518、SKB535/MK-6204、SKB445：均处于1期临床阶段，具有FIC潜力。 - SKB107（RDC药物）：IND已获NMPA批准，用于肿瘤骨转移治疗。 ## 风险提示 - 新药研发失败风险。 - 审批准入不及预期。 - 行业政策风险。 - 成本上升风险。 - 新产品放量速度低于预期。 ## 分析师信息 - **谭国超**：华安医药首席分析师，中山大学本科，香港中文大学硕士，拥有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 - **任婉莹**：研究助理，负责创新药及制剂研究，武汉大学药理学本科，香港大学药理硕士，有6年心血管药理科研经历，曾任医药行业一级投资经理及产业BD战略经理。 ## 投资评级说明 - **买入**：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。 - **增持**：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。 - **中性**：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。 - **减持**：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。 - **卖出**：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。 - **无评级**：因无法获取必要的资料或面临重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级。 ## 总结 科伦博泰在2024年实现营收增长，同时Sac-TMT的商业化初见成效，标志着公司在ADC药物领域的重要突破。尽管净利润仍为负，但减亏幅度显著，显示出公司良好的经营状况。公司研发费用率持续下降，销售费用率有所上升但被商业化成果所抵消。未来，公司有望凭借丰富的ADC管线和与跨国药企的合作，实现更广泛的发展。