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康缘药业（600557.SH）三季报点评总结

核心内容

康缘药业在2017年前三季度实现营业收入24.11亿元，同比增长5.96%，归母净利润3.01亿元，同比增长2.73%，扣非后归母净利润同比增长6.42%。每股收益为0.49元，整体表现符合市场预期。当前股价为15.91元，投资评级为推荐，评级维持不变。

主要观点

1. 产品线表现分化

• 注射液线：同比下滑3.26%，主要受热毒宁医保限制政策影响，同时银杏二萜内酯注射液进入医保目录，预计未来保持较快增速。
• 口服剂与片丸剂：增长显著，其中口服液产品线在金振口服液的带动下，增速高达68.56%，预计全年销售额将超过2亿元。
• 胶囊剂：同比增长3.60%，主要品种包括天舒胶囊、腰痹通胶囊、桂枝茯苓胶囊等。

2. 医保政策助力潜力品种放量

公司有5个独家品种新进医保目录，预计在各省目录执行和招标推进下，将带动销售增长。去年这些品种的销售额合计约6000万元，其中三个为2013-2015年上市的新品种。

3. 合作拓展化药领域

公司与南京华威签订合作协议，通过购买其新药临床批件，结合自身研发和销售优势，拓展至化药领域，实现产品线的延伸和多元化发展。

4. 费用率稳定，毛利率略有下滑

• 销售费用率43.49%，同比减少0.60个百分点；
• 管理费用率12.98%，同比减少0.53个百分点；
• 财务费用率1.67%，同比增加0.17个百分点；
• 三项费用率整体保持稳定；
• 毛利率74.87%，同比下降0.35个百分点，主要受注射剂和胶囊剂降价影响。

5. 盈利预测

• 2017-2019年归母净利润分别为3.97亿元、4.42亿元、5.05亿元；
• EPS分别为0.64元、0.72元、0.82元；
• 对应PE分别为25倍、22倍、19倍；
• 维持推荐投资评级。

关键财务指标

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 热毒宁销售低于预期；
• 潜力品种放量不及预期。

团队介绍

• 首席分析师：宋凯，北京化工大学工学硕士，曾任职于天相投资、中邮证券、东兴证券，2015年加入华创证券。
• 分析师：邱旻，日本东京大学药学学士和技术经营战略学硕士，曾任职于日本ABeam咨询、博云投资、东兴证券，2015年加入华创证券。
• 研究员：孙渊（联系人），中国药科大学理学硕士，曾任职于西京医院、默沙东投资有限公司，2016年加入华创证券。
• 研究员：李明蔚，上海交通大学医学博士，曾任职于上海市瑞金医院，2016年加入华创证券。
• 助理研究员：刘宇腾，中国人民大学金融硕士，2017年加入华创证券。

联系方式

投资评级说明

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