美国经济：美国去库存进展，总量启示与行业机遇-20230726-德邦证券-15页_1mb

美国去库存进展与出口链机会分析总结

核心内容

本文围绕美国当前库存周期进展及其对GDP和出口链的影响展开分析，重点探讨了库存变动对经济的边际作用、库存周期的形态特征以及出口相关行业的去库情况。研究指出，尽管美国私人部门已进入主动去库阶段，但整体去库幅度可能趋缓，且部分行业已出现库存周期拐点的迹象，为出口链带来结构性机会。

主要观点

• 库存变动与GDP的关系：
  库存的“二阶导”（季度净变动）是决定GDP增速的关键因素，而非库存规模本身。即使在去库周期中，库存变动仍可能对GDP产生正向贡献。

• 库存周期形态：

  • 总量视角：主动去库周期可能被拉长，但幅度减弱，预计持续至2023年底。
  • 结构视角：制造商尚处去库早期，零售商有望提前补库。
  • 库销比：作为去库进程的领先指标，库销比仍处于上升通道，尚未见拐点。

• 出口链的结构性机会：
  在总量去库背景下，部分行业库存已接近底部，有望较快开启补库周期，包括家具家居、电脑&软件等。这些行业对我国出口具有较大影响，存在结构性机遇。

关键信息

库存周期与GDP影响

• 2023年一季度：美国GDP环比年率2.0%，其中库存变动贡献了约0.017%的正向影响，表明企业去库对经济的拖累效应。
• 2022年四季度：尽管私人部门已开启主动去库，但库存变动仍录得1.47%的正贡献，反映需求相对强劲。
• 库存周期划分：以库存同比增速为依据，库存变动的“二阶导”才是影响GDP的关键。

本轮去库存周期特点

• 主动去库阶段：自2022年10月开始，已持续近10个月。
• 被动去库阶段：预计较短，随着需求偏强，可能缩短并快速进入补库阶段。
• 库销比：作为领先指标，目前仍处于上升趋势，未见拐点。

行业去库进展

• 家具家居：去库最为彻底，批发商和零售商库存同比已转负，有望最快开启补库。
• 电脑&软件：去库进展显著，库销比已降至低位，补库拐点或更快到来。
• 建材园艺、服饰、专业商业设备：去库进程大致过半，库存处于相对低位。
• 机动车&零件、电器、机械设备：库存同比仍在高位，去库周期仍较长。

出口链行业分析

风险提示

• 美联储紧缩周期持续过久：可能导致金融条件过度收紧。
• 美联储过早宽松：可能引发通胀失控。
• 美国衰退过早到来：可能对全球经济造成冲击。

数据来源与图表说明

• 图1-图26：展示了美国名义与实际库存、销售、库销比等关键指标的走势。
• 表17：列出了美国主要行业与HS编码的对应关系及其在中美进出口中的占比。
• 图17：展示了重点行业库存与销售同比增速趋势。

分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，研究方向为宏观经济与政策。
• 张佳炜：德邦证券海外宏观组组长，擅长海外经济与资产配置研究。
• 韦祎：德邦证券宏观研究员，研究方向为开放宏观经济学。

投资评级说明

• 股票投资评级：包括买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：包括优于大市、中性、弱于大市。
• 评级标准：基于报告发布后6个月内市场表现与基准指数对比。

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