新能源汽车产业链行业深度报告：国产Model3降价，特斯拉引领新能源汽车高成长，继续推荐上游资源-200105_17页__1mb

国产Model3降价，特斯拉引领新能源汽车高成长，继续推荐上游资源

核心观点

• 特斯拉引领汽车电动化新趋势：国产Model3降价至30万以内，性价比提升。叠加四季度产销量和上海工厂产能爬坡超预期，短期给同行车企带来压力，但长期将促进新能源汽车行业健康发展。
• 全球电动化热潮兴起：传统车企加速电动化转型，多国出台支持政策，推动新能源汽车全球市场增长。预计2020-2025年全球新能源汽车销量将实现高速增长。
• 锂电原材料受益确定性强：行业政策持续宽松，新能源汽车恢复高增长预期，上游原材料在供给缩量与行业周期配合下，将出现量价齐升的拐点。
• 钴行业最具确定性：嘉能可减产，全球钴供给缩减明确，供需缺口持续，预计2020-2021年钴价稳步上行。
• 锂行业价格触底：锂价结束单边下跌，在底部成本线附近波动，2020年锂盐企业盈利回暖，赣锋锂业具备较大业绩弹性。
• 硫酸镍需求上升：高镍三元趋势推动硫酸镍需求增长，预计2025年动力电池对镍需求将达32万吨，镍价有望上涨，湿法冶炼项目企业将受益。

投资建议

• 全面配置上游钴镍锂资源：建议关注华友钴业、格林美、鹏辉能源、恩捷股份、新宙邦。
• 推荐标的：
  • 华友钴业（603799，买入）：钴产品龙头，受益于钴价回升和需求回暖。
  • 格林美（002340，买入）：前驱体行业龙头，估值最低，未来3年增长可期。
  • 鹏辉能源（300438，买入）：动力电池企业，盈利增长预期强。
  • 恩捷股份（002812，增持）：湿法隔膜龙头，市场份额提升显著。
  • 新宙邦（300037，增持）：中游材料企业，盈利边际改善。
• 建议关注：宁德时代、赣锋锂业、洛阳钼业、道氏技术。

风险提示

• 政策宽松不达预期：2020年国内新能源汽车补贴可能取消。
• 电动车销量不达预期：海外消费环境波动可能影响销量。
• 中游材料降价压力：电池降成本趋势可能压缩中游盈利空间。
• 上游产能大幅释放风险：若上游产能释放过快，可能对价格形成压力。

关键信息总结

特斯拉动态

• Model3降价：国产Model3价格下调至29.9万元，附带基础版辅助驾驶功能。
• 产能爬坡：特斯拉上海工厂周产能已达3000辆，预计满负荷为4800辆/周。
• 交付量超预期：2019年第四季度交付量达11.2万辆，全年交付量36.72万辆，同比增长49.93%。
• 销量表现：Model3销量持续走高，2019年全球销量达29.81万辆。

全球电动化趋势

• 传统车企转型：大众、宝马、丰田、福特等车企均推出详细的电动化战略，2020年起全面发力纯电动汽车。
• 政策支持：中国、德国、美国、爱尔兰等国家持续出台新能源汽车支持政策，如提高补贴、禁售燃油车等。
• 市场预测：预计2025年全球新能源汽车销量将达到1250万辆。

锂电材料行业分析

• 钴行业：全球供给缩减明确，供需缺口持续，预计2020-2021年钴价稳步上涨。
• 锂行业：价格跌至底部，产能释放放缓，海外锂价支撑明显，赣锋锂业盈利回暖。
• 硫酸镍：高镍三元趋势推动需求增长，预计2025年需求量达32万吨，镍价有望上涨。

投资逻辑

• 上游资源：钴、锂、镍等原材料受益于新能源汽车的高增长预期，具备业绩弹性。
• 特斯拉产业链：特斯拉作为行业风向标，其降价与交付量提升将带动行业整体发展。
• 政策与市场双重驱动：政策友好+传统车企发力，推动新能源汽车全球市场增长。

估值与盈利预测

图表目录

• 图1：国产特斯拉Model3选装配件价格下调
• 图2：特斯拉上海工厂航拍图
• 图3：特斯拉上海工厂内部
• 图4：特斯拉电动车2018-2019年季度交付量数据
• 图5：特斯拉2018-2019年Model3月度销量数据
• 图6：2012-2025年海内外新能源汽车销量及预测
• 图7：海外MB钴价格走势图
• 图8：2020年全球钴消耗量和供给量月度曲线图
• 图9：海外与国内氢氧化锂价差拉大
• 图10：广汽AionS月度销量图
• 图11：811电池装机量持续提升
• 图12：不同途径制备硫酸镍的成本与市场价格比较
• 图13：格林美三元前驱体已打入全球供应链体系
• 图14：格林美当前估值最低，为锂电产业龙头

东方证券研究所

• 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼
• 电话：021-63325888
• 传真：021-63326786
• 网址：www.dfzq.com.cn

分析师申明

• 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均反映其个人看法。
• 分析师薪酬与报告中具体建议或观点无直接或间接关系。

投资评级定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。
• 未评级：未在研究覆盖范围内。
• 暂停评级：存在利益冲突或重大不确定性。

免责声明

• 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性和完整性。
• 投资决策需根据个人情况做出，本报告不构成投资建议。
• 报告内容不可用于诉讼、仲裁、传媒引用或营利等用途。
• 未经许可，不得复制、转发或公开传播本报告内容。